广东
高管被查、大股东“输血”300多亿元后，万科最终开启了债务展期程序。
属实有点意外。
这意味着大股东承认，万科已经到了“救无可救”地步，就算是前期所有投入化为沉没成本，他们也只想止损抽身。
从早期接盘万科股权，再到如今投资、贷款双线“输血”，深圳地铁在万科身上，总投入超过千亿元。
一旦后续进入债务重组，万科信用即时破产，目前月均100亿元的销售额难以维持；资产估值继续下跌，权益大幅受损，大股东损失最大。
一点都不意外。
从深圳地铁管理层进驻万科后，一年内陆续“输血”超300亿元，足见万科资金“黑洞”之大。
深圳地铁董事长更换之后，立即抛出合规程序进行止损对冲，已经透露出放弃之意。
房地产市场在政策摇摆中，迟迟未见止跌回稳，以及万科后续还有300多亿元公开债券，深圳地铁属实难以独自支撑。
万科进入债务展期乃至重组，是由“基本面”决定的，不以人的意志为转移。
但资本市场仍然充满疑惑，是否应该早点债务重组？为什么救助会“烂尾”？万科债务展期会引发哪些连锁反应？
最大的疑惑当属，深圳地铁救助为什么会“功亏一篑”？
就算深圳地铁300多亿元的股东贷款，拿到了足额抵押，但股权投入与未来收益损失太大，长期账根本算不过来。
至少从债券债务余额来看，万科已经过了偿债高峰。
2024年偿还了近200亿元债券，2025年依靠股东贷款又还了300多亿元。万科整体待偿还债券只有300亿元左右，目前到2026年底大概有200亿元到期或行权。
截至三季度末，万科账面还有600多亿元资金，仅有1300亿元合同负债(未交付房屋销售额)，保房屋交付绰绰有余。
也就是说，如果房地产市场不继续下行，深圳地铁继续拿出超百亿元资金支持，万科是有可能避免债务展期或重组。
深圳地铁董事长辛杰从万科辞职，可能是救助万科的一个转折点，目前尚无定论，并不能深入分析对万科的影响。
但从更宏观因素来看，深圳地铁作为股东，也作为债权人，与其他关键债权方银行不能达成平衡协议，可能是万科最终债务展期的关键因素。
万科债务危机从保险资管计划延期而开始，再到银行债权人要求抵押品，最终因债券展期而加剧。
截至三季度末，万科有息负债约3629亿元，其中银行贷款占据7成以上。
关键偿债期的2025年里，万科有息负债中银行贷款几乎没有净增加，而深圳地铁提供股东贷款超过300亿元。
之前市场传言，万科曾试图利用抵押品，从银行方寻求800亿元银团贷款，但方案被拒绝，银行方只同意了降低存量贷款利率。
在万科的银行贷款余额中，“四大行”加招商、交通两大股份行，占据了绝大部分风险敞口。
某种程度上来讲，万科境内债券大部分也由银行持有，因此债券展期，对于深圳地铁来讲是解脱，对于银行债权人来说则是麻烦的开始。
没有人愿意看到，万科走到债券展期甚至重组的地步，这将对房地产市场信心，以及目前正常房企信用产生负面影响。
但这是政策、市场、股东、债权人博弈的结果。
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