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撰文|杆姐&编辑|爱丽丝

贝壳真有钱。12月才过去5天，但贝壳又双叒叕进行了本月第四次回购。

据该司12月5日披露，12月4日其斥资297.08万美元回购53.04万股股份，每股回购价格为5.55-5.63美元。

事实上根据杠杆游戏不完全统计，贝壳从2022年9月起，就几乎每月按天的节奏来回购自家公司股份，除了春节假期那个月暂停。

截图来源｜东方财富（特此感谢）

一方面，贝壳用真金白银向市场宣告其充裕的现金流与对未来的信心；另一方面，频繁回购的这3年多里，贝壳美股的价格可谓是躺得很平。如上图。2020年上市时一度接近美股接近80美元的时刻一去不复返了。

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在杠杆游戏看来，贝壳频繁回购未能明显提振股价的根本原因在于，这家房地产中介巨头正站在一个充满不确定性的十字路口。

以最新财务报表为例。2025年第三季度，贝壳净收入231亿元，同比微增2.1%，但净利润却大幅下滑36.1%，仅有7.47亿元。

作为传统支柱的存量房和新房业务，正承受巨大压力。

三季度贝壳新房交易的总交易额1,963亿元，同比减少13.7%。相应地新房业务的净收入由2024年同期的77亿元减少14.1%至2025年第三季度的66亿元；存量房业务净收入60亿元，同比减少3.6%。

当然这不仅是贝壳一家的问题，也是整个行业的共同困境。

贝壳近年来大力发展第二增长曲线：家装家居和房屋租赁业务，其中租赁业务收入增速可观，三季度同比大增45.3%，并实现了城市层面的初步盈利。

然而，其快速增长是以相对较低的利润率为代价的，尚不足以完全对冲传统主业下滑的冲击。

此外，贝壳三季度研发费用为6.48亿元，同比增长13.2%，显示出其在技术，特别是AI领域的持续投入。

管理层在业绩说明中也强调，将加速AI能力在核心业务场景的深度渗透。不过如何将此转化为对盈利能力实实在在的提升，还有待进一步观察。

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另外杠杆游戏注意到，就在回购如火如荼进行的同时，一场被市场广泛解读为“断臂求生”的大规模裁员，将贝壳推上风口浪尖。

网传其启动大规模人员优化，整体比例高达30%。有贝壳集团员工向《BUG》栏目表示，产研部门裁员比例甚高，其中不乏高级别岗位以及一些司龄超过10年的老员工。

截图来源｜小红书（特此感谢）

尽管有图有真相，但关于裁员比例的问题目前还是未知数。因为杠杆游戏目前还暂未看到官方回应，只有媒体报道一位接近贝壳的人士回应称：整体裁员30%严重夸大，实不及0.5%。

从上半年数据来看，贝壳今年应该是陆续在减员了。2024年报显示员工总数135072人，2025年中期报告降为131881人，也就是2025年上半年减员3191人，减员比例约为2.4%。

这场裁员风波，可以从两个层面解读：

一是贝壳主动的战略聚焦：这是在行业下行周期中进行“降本增效”的必然选择。通过优化冗余岗位，将资源更集中地投向战略核心业务。

二是被动的组织阵痛。 对于一个拥有超过十万名员工的庞大组织而言，任何规模的裁员都会引发内部质疑。这反映出贝壳在快速扩张后正经历组织结构调整的阵痛。

今年贝壳回购金额也开始走高，尤其三季度回购金额创近两年来新高。今年，该公司已斥资约6.75亿美元回购股份。

当然贝壳并不差钱：截至2025年9月30日，其持有的现金、现金等价物、受限资金和短期投资合计结余高达557亿元。

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但如文初杠杆游戏所言，频繁地回购并未换来投资者的信心，贝壳的美股价格在2020—2021年上半年在60-80美元震荡后，这些年便一路下行，最低2022年3月降至个位数，大部分时间在20-20美元之间徘徊。

通过频繁回购，贝壳似乎急于向市场证明价值，但市场却在等待一个更有说服力的基本面故事。

资本市场的冷漠，将贝壳拖入了一场代价高昂的“市值管理”拉锯战。

现阶段，贝壳的盈利核心仍与房地产交易市场的冷暖深度绑定。当新房市场GTV持续下滑，行业的整体景气度下行成为共识时，孤立的企业行为难以对抗周期大势。

虽然租赁等新业务增长迅速，但其利润贡献占比仍然有限，且这些赛道同样竞争激烈，也与房地产市场深度绑定。

市场需要看到“第二增长曲线”不仅能增收，更能稳健、大规模地贡献利润，才能真正重塑估值体系。

基于此，申万宏源等多家研究机构在近期研报中下调了贝壳未来几年的盈利预测和目标价格等，但同时维持“买入”评级，其逻辑在于公司平台壁垒深厚，且估值已具备优势。

这也代表了市场一种普遍的矛盾心态：认可其长期价值与行业地位，但短期对其盈利能力恢复缺乏信心。

如此来看，贝壳的自我救赎，注定是一场需要同时驾驭财务工具、组织手术和业务转型的综合性战役。

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