北京
【预见经济：贰月】
分化之机。
海外方面，美欧日等国财政宽松之下，叠加科技投入，全球资本开支似现抬升趋势。美联储候任主席的“缩表、降息”主张短期尚难主导市场，降息时点预计推迟至6月。美国针对盟友的胁迫加速西方内部的分化，我国或迎来扩大开放的窗口期，人民币持续升值的预期，也部分反映如此现实。
内需方面，“开门红”存在预期差异。汽车、家电等“以旧换新”销售明显趋缓，服务业PMI创历史同期最低。从航班、酒店预订看，春节消费延续“以价换量”。基数效应引致地产同比读数优化，并非趋势转换。基建实物工作量偏弱，但鉴于债券发行前置因素节后或有修复。出口仍驱动生产走强。
价格方面，过往来看，地缘矛盾加剧特别是各国强化国防的阶段，全球工业生产都会对广谱商品价格有支撑。近期品类分化明显，黄金、有色等面临历史高位后的调整，黑色系仍受制于传统需求。综合而言，结构性涨价和低基数扰动下，PPI、CPI乃至整体平减指数，年初或都将有所回升。
政策方面，近期地方“两会”可见，调降预期经济增速目标似是趋势，短期逆周期政策或仍审慎。地方土地出让收入进一步承压，“投资于人”基调之下社保就业等民生支出依然刚性。票据利率上行幅度不及历史同期，表征信贷投放仍旧偏弱。利率调整更注重结构性，债券对信贷的替代或将延续。
图. 外部环境更友好？
来源：WIND，贸易救济信息网，笔者测算
风险提示：预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年1月28日
2.，2025年1月18日
3.，2025年12月28日
4.，2025年12月17日
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