2026年的关键主题：投资组合与政策保持一致

中国民营十杰：随着对民营企业监管周期放宽，以及人工智能和科技的持续突破，民营企业市值集中度不断上升。十家现有的民营领军企业（P10）处于有利位置，可以利用过去的成功进一步提升它们在中国股市的主导地位，类似于美国的七大科技股（M7）。这10只股票的总市值达1.7万亿美元，目前市盈率为18倍，占MSCI中国指数权重的40%，日均成交额为75亿美元，预计其未来两年的盈利将以13%的复合年增长率增长。

图表39：P10可能有潜力进一步提升它们在股票市场的主导地位

分析：推荐中国民企P10的理由主要有以下几条。

第一，这一波牛市的主逻辑就是以AI为核心的科技，而在AI和科技上持续突破的基本都是民企，民企在研发上有天然的效率优势。

第二，民企占GDP的60%，城镇就业的80%，全国税收的2/3，上市公司数量的63.3%，特别是近年来政策转向以经济为中心后民企监管的持续放宽是大概率事件。

第三，相比于美股M7市值占股市整体市值的28%和欧洲主要国家前十公司市值占比在50%左右，P10只占了AH股整体市值的17%，后续还有很大的提升空间。

第四，美国头部公司的年更替率为15%，而AH股头部公司的更替率为12%到17%，这说明高度重视研发和资本支出的头部公司的优势地位十分稳固，头部公司对小型科技公司的并购会成为P10扩张的主要动能之一。

第五，中国企业未来业绩增长重点在国际市场，而P10公司充足的预算保证了其国际市场开发能力，这是其他小型科技公司无法比拟的。

第六，美国M7目前的估值为26倍而中国P10的估值16倍，同时美国M7相比于标普500的溢价也高于中国P10相比于MSCI中国的溢价，因此投资性价比更高。

十五五规划投资组合：我们的由大型语言模型（FinBert）驱动的文本分析能够从五年规划文件中提取并转化政策信号，历史数据显示如果投资者将投资组合与政策趋势保持一致，可能会产生显著的超额收益。该投资组合包含50只中型市值股票，根据我们的增长、估值和质量筛选标准，在过去一年中这些股票整体回报率达到58%，目前交易价格的预计市盈率为26.5 倍，市场普遍预计未来两年每股收益复合年增长率将达到30%。

图表38：政策支持和人工智能是贯穿近几年所有优选主题的两个共同因素

分析：历史数据显示跟随五年规划进行中长期配置可以取得显著的超额收益，比如十四五规划中的 5G、超级计算机、半导体、电动汽车（EV）、生成式人工智能（AI）、工业机器人、创新药物、航空航天及国防等行业都获得了比平均市场收益高得多的超额收益。

所以高盛开发了一个FinBert模型，它可以自动提取十五五规划中的文本信息并进行深度分析，然后直接输出成一个由50只中型市值的股票组成的高度受益于十五五规划的股票池供大家选择（名单规则限制不放了，需要的可以自行问AI）。需要注意的是中型市值的股票波动相对比较大，需要以5年为周期长期持有才能有好看的收益。

走向全球的领导者：中国出口的强势可能使中国公司在全球市场份额上获得增长，并对其利润产生积极影响。我们筛选出了25家被高盛评为买入的公司，这些公司在全球竞争中处于良好位置。这些公司平均有34%的收入来自海外，过去两年增长了60%。民营十杰中的一半也出现在该投资组合中，作为行业领导者它们拥有强大的资产负债表和现金流，具备领先技术，更有能力进入国际市场。

图表43：走向全球领导者投资组合中零售、资本品、科技硬件为主要行业

分析：高盛也筛选了25只受益于走出去战略的股票（名单自行问AI），这些股票平均有34%的收入来自海外，P10公司也有一半包含在内，这些公司具有较强的国际竞争力和充足的资源进行国际业务拓展。但还是要提一嘴，对于那些美国业务含量高的公司还是尽量规避，以防黄毛随时给你整出个黑天鹅来。

股东回报组合：中国上市公司的现金回报预计将在2026年再次创下新高（约4万亿元人民币）。我们对中国股东回报组合持乐观态度，该组合包括跨16个GICS行业组的30只高盛买入评级股票，所选股票已经开始回馈现金，或提高股息支付比例，或参与回购再贷计划。

该名单流动性良好，当前仅10.5倍的远期市盈率，并提供5%的股息率（基于共识），过去两年产生了68%的总回报（夏普比率为1.8），分别超越MSCI中国指数和CSI300指数7个百分点和25个百分点，高且稳定的现金收益率为AI/科技的投资组合提供分散化收益。

图表44：2026年中国上市公司的现金总回报可能达到4万亿元人民币

分析：最后是小登看不上的红利股（名单自行问AI），其实这才是大资金能作为压舱石的核心资产，我想有点家底的中老登都清楚我说这句话的含义，一般只有积累了一定家底和经历过几轮周期的中老登才能明白活下去本身就等同于复利。

因为有了一定家底才会考虑资产安全，口袋里只有三瓜俩枣的大多会去赌高风险高收益的股（年轻时的我），而且也只有经历过足够多周期的才知道安全第一，凭运气赚来的最终都会凭实力输掉。