2026会是2021年的镜像版吗？

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2021剧本镜像版

2026年越来越像2021年了。

同样是在宏观经济下降的背景下，经历了由流动性推动的近两年的牛市，基本由估值而非业绩推动；同样是在年初国内经济好转的背景下，出现了全球风险事件和衰退的影响，引发了第一轮下跌——2021年的2~3月和2026年的3月。

问题是，市场风格会不会也像21年那样反转呢？

2021年是风格大逆转之年，从“消费白马+科技白马”茅系数，转向“全面科技”，大票风格转小票风格，背后有一定的宏观因素驱动，比如疫情重创整体经济，消费持续下滑，科技战略投入显成效。

回顾2021年初，A股市场仍延续自2020年以来形成的“以大为美”的惯性，核心资产抱团被推升至极致，茅指数从2016年起的五年，累计上涨770%，估值达到2017年以来的95%分位以上，市场交易拥挤度升至高位。

而美债利率的快速上行，开始出现加息预期，直接戳破了“核心资产”的估值泡沫，茅指数退场，而小盘股、科技股则获得了资金的重新介入。

对比今年，小票的估值同样在一个泡沫“可戳破也可不戳破继续苟着”的时间关口，中证500/中证1000的PE分位处于2010年以来约80%的区间，国证2000则处于99%的极值。

而基本面向着对宏观经济更敏感的大市值公司更有利的方向发展：1-2月，工业增加值同比增长6.3%，固定资产投资同比增长1.8%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，经济呈现出“生产偏强、投资改善、消费修复”的“开门红”，外资行纷纷上调一季度GDP增速的预测，虽然这是否能成为一个可延续的趋势，还有争议，但至少可以认为不再下滑。

外部环境也有利于大票，近几十年来最大的能源危机，让市场重新认识中国市场的安全溢价。

政策环境也有一些微妙的变化，虽然高质量发展仍然是投资的重点，但经济政策的着力点也更多提及惠民生、促消费等。

如果这个趋势被确认，就有可能出现与2021年完全相反的风格变化，但在各种不同的经济环境下，也存在各种可能的情景，其中有四种的可能性较高。

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情景一：大票+消费

情景推演一：经济触底回升驱动的“宏观大票+消费反转”

如果2026年经济顺利进入“名义增长修复—企业盈利改善—资金再配置”的正向循环，A股最有可能直接演绎2021年风格反转的镜像版从“科技题材风”转向“宏观大票搭台、消费反转唱戏”的组合。

这个风格转变的宏观核心前提是：名义GDP增速超过实际GDP，PPI的低位修复以及内需政策的持续发力，因为与宏观总量、价格修复、ROE回升关联度更高的沪深300、中证A50等核心资产，将更容易获得相对收益。

由于小盘股的估值和拥挤度处于历史极值，一旦其镜像风格的逻辑被强化，资金会自动产生虹吸效应，并且资金转移速度会越来越快，这也是我们在2021年看到的，第二季度，大小风格尚能保持平衡，但到了第三、四季度，两者完全分道扬镳，中证1000等小盘指数脱离沪深300，不断创新高。

特别是消费股，目前PE/PB处于2010年以来的30%/8%的历史低位，是A股目前唯一还有估值上行空间的风格板块，只要基本面稍微改善，就能吸引大量资金转移。

一旦发生这种风格转变，意味着市场定价逻辑将从2025年的“预期交易”逐步切换至“盈利交易”，这种风格的本质并非防御，而是在经济触底回升阶段，资金从高波动的主题投资转向盈利确定性更强、估值性价比更高的大盘核心资产。

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情景二：科技+大票

情景推演二：AI产业趋势加强下的“科技+大票”风格

2021年以来的风格实际上有两个，小盘和科技，两者并非密不可分，就像2021年之前也有“茅指数”和“宁组合”两条主线，“茅指数”的崩溃，反而让“宁组合”更强。

924以来的行情，科技也有两条线，一条是以AI算力龙头的科技大票行情，代表性指数是创业板指，另一条是各种各样的科技题材，代表性指数是中证2000和微盘股。

两者的区别在于，后者只有估值上涨，而前者由于业绩高增长贡献了大部分的涨幅，其历史估值百分位仍然在50%左右的合理区间。

当前AI领域的投资已从单一的算力主题逐步走向“基础设施+应用落地+国产替代”三条主线的共振。全球AI相关支出在2026年仍处于高景气区间，海外科技巨头的资本开支计划继续上修，而国内政策层面也明确提出要推动人工智能的商业化和规模化应用落地，AI的景气主线并未结束，而且正在从硬件的映射走向更广泛的产业兑现。

因此，如果2026年AI产业趋势进一步自我强化，A股风格演绎的第二种情景是“科技成长主线延续，其载体由纯粹的小盘题材转向‘科技+大票’核心资产”，其代表性指数将变成中证A500、科创50、创业板50等大盘成长和核心科技指数。

上面两种最可能的情景，都建立在经济复苏、PPI上行的前提下，但如果复苏的过程并不明显，或者PPI无法向下游传导，那就会出现两种较小概率的情景。

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情景三：资源+大票

情景推演三：资源民族主义泛滥下的“资源+大票”走势

正在进行的伊朗战争，成为近50年来最大的能源危机事件，这场危机中，大量国家忽然发现以前只注重资源的经济性，忽略安全性的战略局限。

再加上AI基础建设、美国的“再工业化”、欧洲的防务自主、印度的制造业崛起，都是新增的资源需求，未来资源国的资源民族主义情绪会显著升温。

例如，印尼2026年的镍矿审批量明显收缩；菲律宾关于禁止矿石出口的激进表述；智利国家控股锂资源、墨西哥推进锂资源国家专营、“锂佩克”讨论，等等，都持续强化着市场对于关键矿产可贸易份额收缩的长期预期。

在这一情景下，供给端的扰动将先于需求端的修复，成为资源品定价的核心，这也跟2021年下半年很像，当时是PPI上行、供给约束与“双碳”预期。

但如果下游消费复苏不及预期，房价没有着陆，这种供给扰动造成的通胀无法传导价格，就很难带来上市公司业绩的整体复苏。

所以第三种情景是，如果2026年全球地缘政治格局恶化，进入资源民族主义进一步扩散的阶段，A股最可能演绎的是“资源品涨价—盈利向上游集中—资金回流大市值龙头”的结构性行情，其代表指数是上证50和中证红利这一类偏防御的指数。历史上，这一类指数占优时，市场通常会转向低估值、高股息、现金流稳定的权重板块寻求避险。

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情景四：题材+小票

情景推演四：流动性和政策预期主导下的“小票+题材”行情

最后，我们还要考虑基准情景未能实现的市场风格。

当前，市场对2026年二季度实际GDP的主流预期大致在4.8%左右，如果2026年二季度宏观经济的修复力度弱于当前市场的一致预期，导致预期中内需、价格和企业盈利传导链条出现阻滞，市场无法顺畅地切换到“盈利修复主导”的顺周期主线，部分博弈复苏的资金会退出，市场进入“流动性相对宽松、基本面偏弱、增量资金有限”的存量博弈框架中。

在这一情形下，成长风格与题材交易仍将保有较强的生存土壤，在流动性的驱使下，市场由政策预期和产业叙事主导，小票科技题材将以更高换手率、更强分化的方式得以延续，风格将继续以中证2000为代表的小市值高波动指数占优，这意味着其收益弹性伴随着更高的回撤风险。

说到这儿，我猜很多人要说了，什么可能性都被你说的，那还有什么用？

但我认为策略不是一厢情愿的孤注一掷，而是尽可能想到未来各种情景下，市场最大的机会所在，更重要是找到关键宏观变量。

所以在应对上，应将未来两个季度的社融增速、企业中长期贷款、PPI等数据作为核心观察哨：

一旦盈利验证持续加强，市场的风格中枢将逐步从追求题材弹性转向拥抱业绩确定性；反之，如果上述关键指标修复出现反复，但流动性与信用扩张得以维持，市场大概率将继续演绎“小票科技题材活跃、顺周期修复不足”的结构性行情。

P.S.

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