北京
【预见经济：伍月】
见仁，见智。
海外方面，中东局势依然胶着，但全球制造业景气度创近四年来新高。这与相对独立的科技投资、多国积极的财政政策，以及高油价下的补库需求密切相关。美、欧、日等央行“鹰派”倾向继续强化，增加市场利率抬升的预期，但未必压制风险偏好。高频证据预示，我国出口增速将维持相对高位。
内需方面，“五一”假期数据表明，高油价对自驾、民航等消费的拖累初显。商品房销售的量价脉冲已落至历史同期低位，凸显“小阳春”的阶段性和局部性特征。个人按揭、信用卡贷款不良率持续抬升至历史高位。建筑业景气度再创历史新低。但外需偏强叠加“两新”资金前置，共同推升制造业投资。
价格方面，原油冲击引致的全球传导效应开始体现，诸多经济体PMI价格分项指标已显著上升。历史来看，成本冲击之下涨价预期的全面实现存在时滞过程，目前或尚未达到峰值。值得一提的是，由于劳动者收入的持续增长，以购买一桶油所需劳动时长来衡量，目前油价似显著低于过往冲击时期。
政策方面，鉴于我国经济开年“起步有力，主要指标好于预期”，逆周期宏观政策短期的发力强度有限，外部挑战进一步强化既定的供给侧战略。“控增量”政策诉求下供地持续缩量，土地出让等财政收入仍承压。地缘政治不确定之下各国政要密集访华，或将在一定程度上增强人民币汇率的“安全溢价”。
图. 稳“价”，还是稳“量”？
来源：WIND，笔者测算
风险提示：地缘风险超预期。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、徐谨智、高童 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2026年4月26日
2.，2026年4月16日
3.，2026年3月26日
4.，2026年3月17日
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