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撰文|蜜妹

这是@闺蜜财经的第1785篇原创

图片来源|AI自动生成

8年亏掉了1248亿元！被质疑了近10年的“亏损王”蔚来，在新能源汽车惨烈的季度里，似乎开始赚钱了。

图表来源｜东方财富（特此感谢！）

5月21日，蔚来发布2026年一季报：营收255.3亿，同比翻了一倍还多；毛利48.6亿，同比大增428%。

最狠的是，蔚来经调整后连续两个季度盈利了。这是什么情况？

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先从具体数据说起。

一季度，蔚来总营收255.3亿元，同比增速高达112.2%，超过了该司在上一季度财报中给出的244.8亿元至251.8亿元的乐观指引，但略低于255.8亿元的市场预期。

营收增长的直接驱动力来自交付量的攀升。一季度，蔚来共交付新车83,465台，同比增长98.3%。蜜妹注意到，这一数据同样突破了公司8.0万至8.3万台的交付指引上限。

从品牌结构看，蔚来的三品牌矩阵已初步成型：主品牌贡献58,543辆，仍是绝对主力；乐道品牌延续放量态势，交付13,339辆；萤火虫品牌交付11,583辆。

其实从行业来看，一季度堪称我国汽车市场的寒冬。

中汽协数据显示，一季度我国汽车产销同比分别下降6.9%和5.6%，新能源乘用车零售销量跌超20%，渗透率从2025年四季度的50%以上回落至42%。

碳酸锂价格大涨导致全行业单车成本增加，大多数车企深陷“卖得越多亏得越多”的困境。

一季度，比亚迪、长城、长安等大佬的利润一个比一个跌得惨。

其中比亚迪营收同比下降11.82%；归母净利润同比下降55.38%，扣非净利润同比下滑49.24%；

长安汽车营收同比下降4.26%；归属净利润同比跌74.09%；扣非净利润下滑69.06%；

长城汽车营收同比增长了，但归属净利润却同比近乎腰斩……

大多数车企深陷“卖得越多亏得越多”的困境。蔚来一季度的这个开局可谓逆势起飞。

不过蜜妹也注意到，如果把目光从同比切换到环比，画面就没那么美了。

2025年第四季度，蔚来交付了124,807辆；到了2026年第一季度，这个数字掉到了83,465辆，环比下滑33.1%。

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本季财报最核心，也最容易引起混淆的，无疑是蔚来的盈利状况。

一季度蔚来的财报中同时出现了“亏损”和“盈利”两个看似矛盾的结论。要理解这一点，我们必须厘清GAAP（美国通用会计准则）与Non-GAAP（非美国通用会计准则）这两个概念。

在严格的GAAP准则下，蔚来一季度经营亏损为3.09亿元，净亏损为3.32亿元。

尽管仍然是亏损，但相较于2025年同期的巨额亏损，本季度的亏损额已经同比大幅收窄了95.1%。

在Non-GAAP准则下，蔚来一季度经调整经营利润为6680万元；经调整净利润为4350万元。

那么，两者之间的核心差异是什么？根据财报附注和相关解释蜜妹看到，主要的调整项是股权激励费用。

股权激励是一种公司用以激励核心员工的非现金性支出，它会在GAAP报表中计为成本，从而影响账面利润，但它并不产生实际的现金流出。

图表来源｜东方财富（特此感谢！）

利润表里最值得注意的是两组数据：销售、一般及行政开支和研发开支。一季度在营收翻倍增长的情况下，蔚来的这两项开支大幅缩水。

其中研发费用18.85亿元，同比下降40.7%；销售、一般及行政费用34.97亿元，同比下降20.5%。管理层解释称，这是“组织优化”和“不同开发阶段所带来的设计及开发费用下降”的结果。

所以说，蔚来一季度的利润指标优化，主要是两大方面共振的结果：

其一，随着交付量上升，单车分摊的制造成本、供应链采购成本等都得到了有效摊薄，毛利率提升；

其二，进一步控制成本，向管理要利润。

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在财报电话会议及此前的沟通中，蔚来管理层已经给出了2026年的核心目标：实现Non-GAAP口径下的全年盈利。

第一季度的业绩无疑为这一目标开了个好头。在蜜妹看来，要将胜利果实保持到年底，蔚来依然存在不确定性。

毕竟我国新能源汽车市场已然进入“淘汰赛”的深水区。蔚来虽一季度表现优异，但面临的竞争压力丝毫未减。

比如4月份的单月数据。蔚来4月只交付了29,356辆，环比3月还在往下走，滑到了新势力第六名。零跑、小鹏、小米、鸿蒙智行，哪一个都不是吃素的。

在这样的格局下，蔚来的挑战恐怕比盈利数据的表面叙事复杂得多。但不管怎样，蔚来至少在此刻守住了自己的堡垒。

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