今天，恒生科技指数又新低，阿里领跌。

直接的导火索是：Anthropic指控阿里的QwenAI实验室对其前沿AI模型进行了“蒸馏”（模型知识提取）。

蒸馏这事儿吧，说过很多次了，国内一直不怎么讨论而已。

国内都是吹大模型的排名，至少是怎么拿的排名，国内舆论根本不关注。

今天，聊一下恒生科技、阿里与腾讯、AI。

先说恒生科技指数，为什么这么弱？

原因哨兵其实讲过很多次。

比如，这两年内地企业疯狂到港股IPO抽血，哨兵反复讲，A股股民应该感谢港股股民，替A股承担了IPO的压力，才有了A股的慢牛与科技牛。

再比如，恒生科技这些企业，自己也不争气，去年是“外卖大战”烧钱，严重拖累业绩，被调侃为“恒生外卖指数”；然后又在炒作被字节系全面压制（抢占市场份额）的逻辑；今年，AI硬件疯涨，而恒生科技又多数是软件与服务，与AI的大牛市无关，反而是被抽血，资金从港股流向了美股、韩股、日股、A股……

另外，从流动性的角度来看，香港的货币政策是绑定美国的，美国现在的利率那么高，但他们有AI产业链的强势作为支撑，香港的利率也高，却啥也没有！

对于恒生科技会跌到什么时候的问题，反正目前的走势，确实还看不到止跌的迹象！

有人说，腾讯、阿里这些，估计只剩下十几倍了，这么低的估值，凭什么还不止跌？

这种想法有一个基本假设，就是它们的业绩还能继续增长。

但是，现实情况是，目前国内的AI军备竞赛已经开始大幅加速了，烧钱会直接拖累业绩的。

DeepSeek融资500亿，昨天又传出字节寻求200亿美元融资的消息，这些都是为AI军备竞赛准备的资金。

那阿里、腾讯它们，有得选吗？

没得选，只能是跟进，疯狂的砸钱搞AI基建！

现在这条烧钱之路，是不得不走：砸钱，最后很大概率还是死，因为最后的赢家就那么几家，其它家大概率就是烧钱烧光、烧死自己；但不砸钱，就是必然在AI时代被淘汰……

既然要大规模砸钱搞AI基建，那腾讯、阿里它们的业绩，必然要受到拖累，业绩负增长是必然的。

所以说，看起来现在估值只有10几倍，但如果业绩下滑呢？

那到时候的估值水平，就是涨起来了，就没有看起来的这么便宜了……

这其实也是上市公司受到的限制之一，他们需要业绩、需要对股东负责，所以在烧钱搞AI基建方面，就受到一些掣肘；而字节这种没有上市的企业，就自由得多，砸钱就比腾讯阿里更猛，这也是哨兵持续看好字节系的原因之一。

很多人关注的一个焦点问题：恒生科技会跌到什么时候？

哨兵认为，估计等到这一轮的AI硬件泡沫破裂之后，恒生科技指数也跟着跌一波，然后差不多就该见底了。

一方面，届时全球市场的恐慌，拖累恒生科技指数继续下跌，对于已经跌了几年的恒生科技指数来说，就是一种错杀。

另一方面，从AI产业发展的角度来看，硬件泡沫破裂之时，必然会带来一个结果：算力价格的暴跌！

当年的互联网泡沫破裂之时就是如此，疯狂的全球网络基建（铺设光纤光缆），在泡沫破裂之后，导致上网成本急剧下降（主要是企业端的成本），然后就有了各种互联网产品的大爆发。

未来也一样，硬件泡沫伴随着天量的AI基建，而且必然是过度建设，一旦泡沫破裂，算力过剩的结果就是算力Token的价格暴跌，这样的话，各种AI应用产品就可以如雨后春笋般冒出来了。

比如，最近微信AI助力开始小规模的灰度测试了，有一种说法，为什么不敢全面放开？

原因很现实：如果放开的话，腾讯的算力根本承担不起！

11亿的微信用户，一个人每天免费用几次，那微信的算力Token费用就得把腾讯的业绩榨干……

所以说，只有等到算力硬件的泡沫破裂之后，算力Token的成本降到极低，各种AI应用才可能迎来大爆发，那个时候，腾讯等擅长做应用端产品的企业，才算迎来了好日子！

对比一下腾讯与阿里两大巨头。

好几个月之前，国内互联网上流行的一个观点是“阿里是最像谷歌的中国企业”，也就有自己的传统业务提供充足的现金流作为发展AI的支撑，同时自己的大模型也很强（Qwen对标Gemini），还在自己搞芯片（平头哥对标谷歌的TPU）。

但最近几个月，大家都不太买账了，特别近期钉钉的离职员工的7万字长文所引发的舆论，更是将市场上对于阿里的悲观情绪推向更高层次。

大家都在怀疑，阿里提出的雄心勃勃的计划，能成功吗？

相对来说，腾讯的走势，比阿里就要相对稳健一些，目前腾讯的市值已经超过阿里的两倍了（主要是阿里跌的太多），这就是市场给出的选择！

不过，阿里跌的多（后续还会继续跌），这意味着弹性也大，如果未来阿里的计划真的搞成了，那股价反弹的空间也会更大。

腾讯一向是后发制人，在大模型方面确实没啥亮眼的成绩，芯片更是没有搞，但腾讯的优势在于牢牢的抓住了用户，这是它的核心优势。

比如，现在的10后小孩儿，普遍都在用QQ，这是已经抢占了先机。

同时，最近DeepSeek融资的事情，根据媒体的报道，腾讯投进去了100亿，而阿里没有参与进去。

未来，腾讯自家的大模型不行的话，还可以用DeepSeek的。

腾讯的优势，还是做应用端的产品，只要产品体验好，用户就买账，不会管背后的大模型到底是腾讯自家的元宝，还是DeepSeek……

综合对比一下，腾讯的优势在于确定性相对更高，而阿里的优势则是弹性更大（同时风险也更大，有可能计划失败）！

咱们站在场外的人，对于恒生科技、对于腾讯和阿里，现在要做的就是三个事：等，等，还是TM的等！

（仅为个人分析，不涉及任何投资建议）