这段时间真给我休息美了，儿子暑假去了他外婆家，又恰巧碰到世界杯，中间还刷完了神剧《主角》，我甚至还找回了点大学看球时候的感觉，当然感受并不完全一样，那时候多疯啊，半夜进球时欢呼声此起彼伏，记得决赛踢完时还有人为了庆祝把被子烧了丢下楼。。。

我自打高三开始就是意大利球迷，无奈意呆自玄冥二老后彻底沦为欧洲中国队。备胎西班牙这次表现倒是出乎意料，记得上一届斗牛士全场光控球没威胁，看得我真差点当场睡着，这一届在进攻转化方面的提升还是很明显的。

当然随着时代变迁足球也变得越来越功利，观赏性明显不如我大学那会儿，足球战术也在不断进化，以前中后卫一般也就在定位球时候参与进攻，主要还是负责防守和后场传切，现在连守门员都要练组织进攻。还有原来后腰的首要任务是背身控球保护后场，顶级后腰才具备很强的转身组织进攻甚至直塞能力，而现在的后腰组织进攻能力已经是标配。

时代在进步，咱也要进步一下，今早收到短信中了几签长鑫科技，AI是近十年投资都避不开的主题，不管买不买，后续还是要花点时间去研究下。当然这篇与AI无关，主要是想梳理一下美联储新主席沃什上台后的信息，做一个半年到一年的中期判断。这个判断有个大前提，就是假设伊朗撑不过8月底就会服软，这个结论是我基于大量国际智库机构的分析得出的，理由包括伊朗的基础药物、粮食、外汇等最晚将在8月上旬左右枯竭，国内民生压力巨大。肉眼可见近期伊朗的口风明显软了，释放了一个美国人、把前外长推出来喊话求和、明确不攻击以色列等行为都释放了明显的求和意愿。所以这里我的合理假设是8月底之前霍尔木兹海峡可以打通，而且由于前期大量油轮出海峡和美国持续释放的石油库存，这一个半月内的油价相对还是可控，下面开始正文。

美联储的基础认知

不管谁上台，美联储的法定目标只有就业和通胀两个，保就业需要降息，保通胀需要加息，美联储的百年历史就是围绕这一组最基本的博弈而展开。但其实美联储还有两个隐性目标，就是金融稳定和美债，金融稳定是摆在台面上的，属于任何现代央行的职责，比如金融危机时候的救市（次贷危机，欧债危机等），当然金融稳定也可以视为保就业的延伸。

这里重点要讲的是美联储最不愿意提的另一个隐性任务，就是为美债兜底，表面上每一届美联储都会强调央行的独立性，从而尽量与美债兜底撇清关系，但实际上美债兜底的强度高于金融危机。原因也很简单，因为美债暴雷的后果比绝大多数金融危机都要严重得多，这其中的原理相信你们也没耐心听，所以只要记住以下这一点即可，美债真的到了违约的边缘，不用总统施压，美联储自己就会开启无限量YCC等工具买入美债救市，重仓大宗商品或者成长股（对利率敏感的资产）的投资者如果对这些感兴趣，建议去听听前美联储主席伯南克的公开课，那里面讲的非常详细。

总结一下，美联储的目标包括台面上两个和台面下两个。台面下两个目标的优先级比台面上两个要高得多，但触发的阈值也很高（经济危机和美债危机很少发生），而且往往需要牺牲短期就业和通胀来完成救市，所以平时美联储平时不太愿意提。

沃什与川子的关系

沃什的老丈人劳德是川子几十年的好基友，他们早在沃顿商学院时候就认识了，现在劳德是共和党的最大金主，这也是川子墙都不扶就扶沃什上去的原因，所以如果你们觉得沃什是真鹰派的话那就未免天真了，至于为什么沃什首秀要放鹰，我们后面再说。

再八卦一点，这个劳德其实是雅诗兰黛的老板之一，女性读者应该没有不知道的，所以他们家族多有钱你们可以想，人有了钱之后会想啥呢？就是要权和上台面，沃什就是一个典型。2024年之前他一直都是铁杆鹰，自从他老丈人有意向好基友川子推女婿上位后，他就秒变鸽，弄出AI通缩论、截尾均值PCE、缩表换降息等理由，长期目的很明显就是配合川子的降息需求。

目前利率政策的核心矛盾

简单来说，目前降息与加息之间的矛盾就是美债和通胀之间的矛盾。一方面美债规模已经高达40万亿美元，美债与GDP之比高达125%，美债利息支出/财政收入=26.5%（CBO实际支付率口径）。一般来说美债利息支出/财政收入超过30%就会陷入死亡螺旋，意思就是靠开源节流的正规手段不可能还本付息了，而只能通过金融抑制来消化债务（也就是大家说的通胀洗债，把债务转嫁给每一个人）。

你们肯定会觉得离30%不是还有3.5%的空间吗？其实已经没了，因为今年下半年和明年会有15万亿美元的美债到期续作，可怕的是这里面三分之一的利率只有1.5%左右，而续作后的利率会高达4.3%左右，再加上每年增发的2万亿美元高息美债，这就是达利欧前段时间说的美债事实上已经进入死亡螺旋区间的理由。换句话说，之前40万亿美债还能玩得转的原因是之前借的时利息低，而现在续借时利率已经起飞了，这时候如果再加息两次以上，美国财政部直接原地爆炸，美债将由于付不起利息而违约。

另一方面是关于通胀，由于川子在朗子这件事上吃了瘪，导致油价快速攀升，5月美国的整体PCE最高蹿上了4.1%，再加上新主席沃什上台后的不确定性，所以虽然6月CPI的降幅大幅超出市场预期，加息抗通胀仍然是压制市场的达摩克利斯之剑。

接上面沃什首秀为啥要放鹰这个问题，川子最怕的是加息推高美债利息成本（长期），而民众希望的是控制通胀（短期），所以沃什的策略是首秀嘴炮放鹰，这样既可以在市场形成加息预期以抑制通胀，又可以避免真的加息而推高美债的利息成本，可谓一举两得。那大家肯定会想，你光嘴炮没实际加息动作市场迟早看穿，这里面存在一个时间差问题，因为目前通胀并不严重，靠嘴炮压几个月很可能就下去了。即使通胀还没压下去就被市场看穿了，那就真的加一次25bp（短期美债尚能承受）对市场进行恐吓，这样就足够熬到通胀降至2字头，只不过这几个月要苦一苦资本市场，特别是贵金属等对利率敏感的大宗商品了。

下面我大概推演一下8月和12月的美国经济和通胀数据，合理推测一下为什么不需要加息或者只需要加息一次。

通胀数据

整体PCE和核心PCE：

1，先说最牛逼的，BEA（美国经济统计局）将在9月30日更改PCE的统计口径，根据投行的测算，调整后的口径会让整体PCE下降0.1%，核心PCE下降0.2%，主打一个降不下去我就直接改口径。由于9月30日会发布8月的经济数据，也就是说8月发布的PCE数据就是口径更改后的，而且之前月份的数据都会同步更改，但我们应该主要关注8月的数据，市场会主要跟着8月的PCE走。

2，之前海峡打通后油价最低跌至70美元，川子似乎有意让原油维持低位以方便他快速压降通胀。这点我是从美国原油储备消耗量上判断出来的，因为海峡打通后美国原油储备仍然维持高消耗量，这说明川子还是在有意识的在砸原油价格，如果油价从9月初开始重回70美元，后续整体PCE还是会快速下降，两三个月后核心PCE也会开始下降。

3，前期关税战调高的关税被判无效，2月底开始降低（虽然后面又加了点，但总体上是降低的）。根据投行测算，这可以为今年下半年的核心PCE带来额外0.2%的降幅。

经济数据

非农：市场曾经被5月的非农数据吓尿，其实市场更多的只是找一个短期出货的理由而已。因为从分项上看，5月的就业增加主要来自酒店餐饮，很明显这是世界杯带来的临时工效应，而这个效应在7月就会消退殆尽，果然6月的非农就只有5.7万，而且5月的数据也被大幅下修。关于后面的非农数据，主要有三点支持就业继续走弱：

1，由于AI替代作用，白领就业一直保持负增长，这将长期压制中产就业。

2，德银统计的临时工服务岗位连续大幅收缩，因为企业裁员一般都是从临时工开始裁，后面会逐步进入到裁撤正式员工的阶段，这是经济衰退的先兆。

3，就业增加基本依靠政府提供的工作机会（教育、医疗等），财政赤字一旦缩小，这一块就业有崩塌的风险。

失业率：有的人可能会说6月失业率不是还下降了0.1%（4.3%到4.2%）？但你要知道这0.1%的下降并不是好事，是72万人找不到工作干脆摆烂不找了，于是这些人在统计上就被踢出了找工作人群这个分母，这才导致失业率的下降，其实这恰好说明就业市场正在恶化。

要说下半年站上4.5%的概率高不高呢？我觉得还是有可能性的，一方面是上面说的世界杯消退和就业走弱的三个长期逻辑。另一方面是油价上涨对于就业来的杀伤力需要3-6个月时间才能体现出来，我估计9月开始前期高油价的破坏力就可能开始体现在失业率上。

总体判断：最后结合上面的条件，我用AI校正了几次，基本上年底核心PCE和整体PCE都有希望压到3%以下，我觉得很可能没必要加息，目前看即使要加25bp也足够了，这可能也是近期贵金属价格和有色股票走势背离的主要原因，因为市场已经形成了贵金属价格底部形成的预期。当然以上推演基于伊朗撑不过八月上旬就服软这个假设，如果情况有变（比如以色列加入战争、拖鞋军封闭曼德海峡）的话就要另当别论了。