本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议

在中国的互联网医疗领域，平安好医生是一个另类的存在。它不是阿里健康、京东健康那样的药房电商，不是好大夫那样的纯问诊平台，更不是传统健康维护组织的简单复制。

2025年，它录得总收入54.68亿元，同比增长13.7%；归母净利润3.80亿元，同比增长366.1%；经调整净利润4.14亿元，同比增长161.3%。更关键的是，这家公司成立十二年来，经营利润首次转正。

图：平安好医生2025年核心财报数据一览，医曜

这份成绩单背后，藏着一个被市场长期忽视的真相：平安好医生的本质，是“保险加医生加AI”的杠杆生态。它用平安集团的保险支付方做杠杆，撬动一支约5万名内外部医生团队、3500余位签约专家、覆盖5100家医院和24万家药店的“四到”服务网络，再在2023年AI兴起后用AI医生把单次服务成本砍掉45%，三层叠加，构成了中国版管理式医疗里独一无二的杠杆生态。

但这个生态的另一面同样值得审视：营收增速从2021年的高点一路放缓，F端收入占比仍高达六成，对集团母体的依赖并未减弱。杠杆可以放大收益，也可以放大风险。经营利润刚刚转正，利润的厚度还远不足以承受外部环境的剧烈颠簸。

01

一个公式

过去十年，中国互联网医疗集体陷在一个困局里：用户付费意愿弱，而真正的医疗需求终究要落到线下，平台很难完整掌控服务链条。阿里健康、京东健康靠卖药变现，好大夫困在问诊流量里，盈利遥遥无期。

平安好医生走了一条完全不同的路。它的底层公式不同于“流量×转化率”的二元结构，而是独具特色的三元方程：保险支付方×医生服务供给×AI效率引擎，三者相乘，等于管理式医疗的协同生态。这个公式里的三个变量缺一不可。

保险支付方解决“谁买单”：平安集团超2.5亿个人金融客户和庞大的企业客户群，是天然的高信任、高健康消费能力池。医生服务供给解决“谁来服务”：约5万名内外部医生、3500余位签约专家，含10位院士或国医、800余位正副院长。AI效率引擎解决“如何放大”：AI医生年使用人数近1200万，“AI+真人医生”覆盖平安集团全部个人客户，AI对毛利贡献占比约4.5%。

没有保险支付方，医生服务就是空中楼阁。没有医生服务，保险权益就是空头支票。没有AI，二者的结合无法跨越“服务成本大于服务收入”的盈亏线。三根杠杆咬合在一起，才形成了一个能自转的飞轮。

但咬合的紧密度也意味着传导的直接性。三个变量中任何一个出现松动，一如保险端结算机制调整、医生网络流失、AI投入回报不及预期，杠杆效应都会反向传导。公式可以放大协同，也能把裂缝撑成断层。

02

F端：保险流量如何被撬成医疗服务消费

商保协同业务，即F端，2025年收入32.96亿元，同比增长11.0%，占总收入60.3%，是公司的基本盘。F端的运作机制，是把平安集团的保险客户转化为医疗健康服务的活跃消费者。

第一层，权益嵌入保险产品。针对重疾险、医疗险等保障类保险客户，推出“安有护”、“安有医”健康服务计划；面向财富管理类保险客户，建立多层次会员体系，高价值客户专属的“御享国医”计划由国医大师提供一对一服务；针对养老储备类保险客户，升级居家养老服务体系。

第二层，支付方与服务提供方的双向赋能。这是F端最精妙的地方，它不是简单的“保险送权益”，而是权益反哺保险主业。医疗健康权益客户的寿险新单件均提升了1.5倍；居家养老权益客户的寿险新单件均提升了4.6倍。也就是说，平安好医生提供的医疗服务越好，平安寿险的保单越好卖、客单价越高。这种“医疗服务推动保险主业增长、更多预算投入医疗服务”的正循环，是F端最深的经济学逻辑。

但这个正循环的主动权并不完全掌握在平安好医生手里。F端收入本质上是集团内部的价值转移，而非外部市场的独立买单。如果集团综合金融主业增速放缓，或者内部结算机制发生变化，F端的增长逻辑就会直接承压。高达六成的收入集中度，意味着公司在财务上并未真正独立于母体。依赖不是原罪，但依赖的程度决定了抗风险的下限。

第三层，居家养老作为F端的战略延伸。截至2025年末，获得居家养老服务资格的客户超过24万人，服务已覆盖全国100个城市，月均活跃率84%，“智能守护”警报响应率100%。

F端的本质，是用保险的客户关系、保险的年费现金流、保险的信任基础，为医疗服务供给提供零获客成本的支付方入口。这是任何独立互联网医疗平台都无法复制的起跑线。但零获客成本不等于零成本，服务履约、医生调度、系统运维都在持续消耗资源。当客户基数持续扩大，服务质量的边际管控难度也在上升。

03

B端：企业健管如何成为第二增长曲线

企业健管业务，即B端，2025年收入13.06亿元，同比大增40.6%，收入占比较上年提升4.6个百分点至23.9%。服务付费企业客户超过6700家，同比增长83.1%，带来约36.3亿元GMV。

CEO何明科把B端模式概括为三个环节：帮助集团各子公司协同拓客，锁定支付能力或委托额；健全服务体系，让企业员工享受到“四到”服务；用健康管理等服务对接客户委托。

这正是一个“瀑布流”模型：企业预付委托额进入蓄水池，随着员工实际使用服务逐步核销转化为收入。GMV的36.3亿远高于当期收入的13.06亿，意味着B端有巨大的收入蓄水池待释放。

但蓄水池也是双刃剑。预付委托额意味着企业客户已经付了钱，但服务还没有交付。如果履约能力跟不上签约速度，或者客户对服务质量不满意，蓄水池就可能变成退款池。B端的增速越高，对履约体系的压力测试就越严峻。

B端爆发的底层逻辑，是支付方结构的转移：企业正在成为继商业保险之后，中国医疗和健康支出的另一大主要支付方。何明科在业绩会上给出了一组数据：医疗行业规模10万亿元以上，养老行业可能从8万亿元上升到30万亿元，企业健康管理行业当前数千亿元未来可能增长到4万亿元。

B端的差异化打法也很清晰：“平安医健付”一键支付已覆盖7.7万家药店；企业医务室通过远程大屏为员工提供“见屏如面”的问诊体验；全球医疗服务网络加全球急难救援，是平安系企业健管的独门武器。

B端的本质，是把企业HR预算转化为员工健康消费，用“平安圈”轻资产网络做履约，用AI医生压低成本。40.6%的增速只是表象，36.3亿GMV的蓄水才是未来两到三年收入的真正引擎。但引擎能不能持续点火，取决于企业客户会不会续约。

B端市场的竞争门槛并不高，互联网巨头、保险公司、专业健康管理公司都在涌入同一片海域。先发优势是存在的，但窗口期不会太长。

04

供给侧：医生与AI的双重叙事

保险和企业提供了支付方，但供给侧才是平安好医生真正的护城河。

医生网络有“广度加深深度”的双重布局：约5万名内外部医生团队；累计签约专家医生超过3500位，含10位院士或国医、800余位正副院长或科室主任或学科带头人；合作医院超过5100家、药店超过24万家、体检供应商超过4400家。

AI医生则实现了“降本加提效”的加成：AI助力2025年第四季度单次问诊成本同比下降约45%，家医客均服务成本同比下降约52%，中台运营效率同比提升约50%。

AI对毛利的贡献占比约4.5%，这个数字看似不大，但考虑到2025年毛利17.72亿元，AI直接贡献的毛利约8000万元，且边际成本趋近于零。随着AI使用规模继续扩大，其对利润弹性的撬动将愈发显著。

需要明确的是，平安好医生的AI定位是“AI加真人医生”的辅助模式，而非替代医生。AI处理标准化问诊、报告解读、健康档案管理等高频低复杂度任务，真人医生聚焦复杂诊断与人文关怀，这种分工是医疗合规与商业效率的双重最优解。

但AI加真人医生的模式也有天然的边界。95.1%的辅助诊疗准确率意味着，每100次诊断中仍有近5次可能出错。在医疗领域，5%的误差率如果发生在急重症的早期筛查中，后果会被放大。

AI压缩了成本，但医疗责任最终还是要落在真人医生身上。当AI承担越来越多的一线问诊，医生需要审核的病例量也在上升，审方疲劳带来的隐性风险不可忽视。

05

杠杆的另一面

平安好医生三个潜在风险需要被正视。

第一，对平安集团的协同依赖。F端收入占60.3%，且居家养老、医险协同都深度绑定集团战略。若集团综合金融主业增速放缓，或内部结算机制调整，F端增长将受影响。平安集团“综合金融加医疗养老”双轮驱动是写入战略的核心方向，中长期协同大概率不会削弱，但短期结算周期和预算分配的波动在所难免。

第二，B端履约的合规与声誉风险。企业健管服务涉及真实医疗行为，“AI加真人医生”模式下若出现误诊或履约事故，对公司品牌的冲击将被杠杆放大。这也是为什么公司将AI定位为“辅助”而非“替代”，并持续投入名医数字分身、多学科会诊平台等“真人医生把关”机制。但机制再完善，也无法完全消除黑天鹅事件的可能。医疗行业的声誉风险是杠杆无法对冲的变量。

第三，政策与数据合规。医疗数据合规是悬在头顶的剑。尽管公司已获中国信通院《个人信息保护影响评估》最高等级三星认证，但这方面的合规投入是持续的、刚性的。医疗数据的监管尺度仍在持续收紧，任何一次数据泄露或违规使用都可能触发连锁反应。

这个生态的精妙之处在于，它既没有走传统健康维护组织“自建医院、自雇医生”的重资产老路，也没有陷在互联网医疗“流量变现”的轻资产陷阱里。它用保险的客户关系和年费现金流做支付方杠杆，用医生网络和四到服务体系做供给侧杠杆，用AI大模型做效率杠杆，三根杠杆咬合转动，把“管理式医疗”这个西方概念，改造成了具有中国特色的“医险协同”范式。

但精妙和脆弱往往是一体两面。杠杆能放大收益，也能放大裂缝。F端的集团依赖、B端的履约风险、AI医疗的误差边界、数据合规的刚性成本——这些问题不会因为一次经营利润转正就自动消失。

正如CEO何明科在业绩会上的八个字总结：“模式验证、高值增长”。“模式验证”回答了“能不能跑通”：2025年经营利润转正给出了阶段性的肯定答案，但一个盈利年份还不足以证明模式在任何周期下都能成立。“高值增长”回答了“天花板在哪”：企业健管、居家养老、AI医疗三条线都有空间，但每一条线上都有对手在跑步入场。

空间是真实的，竞争也是真实的。路漫漫其修远，平安好医生的杠杆之舞才刚刚踩准节拍，接下来的每一步，都不容踩空。

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