和平共处的零售寡头们

“低价”的鸣鸣很忙，真的很赚。

鸣鸣很忙最新发布的中期财报显示，2026年上半年，公司实现收入449.97亿元，同比增长60%；净利润22.40亿元，同比增长155.4%。

图说/财报数据

图源/鸣鸣很忙中期财报

但让鸣鸣很忙从同侪中脱颖而出的，是另一个看起来更小的数字：2.2个百分点。上半年，鸣鸣很忙的毛利率从9.3%升至11.5%。这意味着每100元收入形成的毛利，比去年同期多了约2.2元。

图说/毛利率的上升

图源/鸣鸣很忙中期财报

准确地说，鸣鸣很忙并不是靠向消费者卖货赚钱。上半年，商品销售收入占比约99%；26405家门店中，只有9家直营。换言之，它首先是一家向加盟商供货的公司。

当低价仍是鸣鸣很忙吸引消费者的核心理由，总部如何能够留下更多毛利？当开店和供应链议价带来的规模红利逐渐减弱，下一阶段的增长又将从哪里来？

理解这份财报与鸣鸣很忙，不妨从上浮的2.2个百分点谈起。

一“高”一“低”：更高毛利与更低价格，如何同时成立？

鸣鸣很忙比同行强的地方主要在于两点：价格低，利润率还高。

便宜的理由已经不新鲜。它绕过多级经销商，直接向2700多家合作厂商采购，再用三万多门店聚合订单，把存货周转期压到11.2天。按招股书口径，截至2024年末，其产品均价较线下商超同品类低约25%。

那么，更高的利润率从何而来？

从利润表结构看，上半年鸣鸣很忙的税前利润率同比提升约2.4个百分点，其中2.2个百分点来自毛利率，销售及行政费用率只改善约0.32个百分点。

鸣鸣很忙的钱不是“省”出来的。财报把毛利提高的原因归结为两点：规模扩大和成本管控。

规模仍然是公司给出的第一答案，指数级的收益增长让鸣鸣很忙后续的扩张计划显得有些自信而“贪婪”。今年7月达到3万家签约门店后，管理层预计2026年仍将新开约8000家门店，长期门店目标为5万至6万家，并提出“3年内肯定要突破2000亿GMV”。

成本管控则被藏在财报更深的细节里。财报没有披露采购单价、品类结构及定制商品毛利，能够从外部信息看到的变化是，鸣鸣很忙正在进一步走向商品生产的前端。

截至2025年9月底，鸣鸣很忙约34%的SKU由其与厂商合作定制。到2026年上半年，公司选品团队已达到338人。门店沉淀的消费数据被用于判断口味和购买趋势，厂商提供的新品经过线下店的初选、试吃、试卖后再决定是否推广；部分商品的口味、包装和规格，也会由双方共同调整。

图说/零食很忙根据开学季推出的新品

图源/零食很忙微博

精心调整过的商品更符合实际购买的需求，而这种由消费需求反向影响生产的合作，被称为C2M。

传统分销关系中，低价依靠经销商压低供货价、拉长账期，或向上游转移库存风险实现，是一种伤敌一千、自损八百的零和博弈；C2M则让渠道在生产前参与定义商品，减少轮转层级，降低整体风险。

如果渠道消费需求判断准确、订单定制能够形成规模，就有机会减少中间加价、重复营销和滞销损耗，让低价与渠道利润同时成立，也能保证所有参与者的利润，做到win-win-win。

C2M模式成立，利润蛋糕被做大，焦土战暂歇，格局尘埃落定，行业走向和平。

今年6月2日，鸣鸣很忙与万辰同步发布《反内卷·守初心》倡议，宣布停止无序低价竞争。双寡头拿下超75%的GMV份额【1】后，“南鸣鸣，北万辰”握手言和，鸣鸣很忙首席财务官王钰潼在业绩会上表示，鸣鸣很忙不会参与非理性的价格竞争，并判断友商同样缺乏重启无效内卷的动力。

图说/反内卷声明

图源/网络

至少现在，低价与利润率暂时没有站到彼此的对立面。消费者仍因“省钱”进店，厂商借助门店网络试货和放量，总部则在商品供货中留下更多毛利，所有利益相关方进入一段新的“蜜月期”。

但世间好物不坚牢，彩云易散琉璃脆，蜜月向来是脆弱而短暂的。

要理解这段蜜月之前的暧昧、拉扯、心动与联姻，与蜜月之后可能走到哪里，需要把时间拨回鸣鸣很忙的两位创始人从竞争走向合并的岁月。

一“来”一“去”：竞争降温之后，增长从哪里来？

2026年1月28日上午9点30分，港交所大厅，38岁的晏周与36岁的赵定共同握住锣锤。晏周只轻轻点了一下铜锣，没有重锤。

图说/鸣鸣很忙上市敲锣场面

图源/网络

鸣鸣很忙的名字，来自零食很忙和赵一鸣零食。前者是一个九年前在长沙不足40平方米小店里卖零食的房产中介的创业产物，后者是一个高二辍学、两度创业失败的炒货小贩的儿子的名字。但这两个人抓住了“硬折扣”零售模式的风口，如今，两位创始人的身价约200亿港元。

过去几年，鸣鸣很忙最有效的增长答案始终是规模：门店越多，订单越大；订单越大，采购成本越低；价格越低，消费者与加盟商越愿意进入。

3万家店与79%的县域覆盖率后，增长来到拐点。

从草根创业转身上市公司前后，伴随着IPO的节奏，鸣鸣很忙已经开始优化组织管理，提高单店效率。从去年年末开始，鸣鸣很忙将运营责任下沉至20家区域分公司，又增加了1000多名运营人员，其中包括100多名地方业务骨干，并试图通过统一SOP和数字化工具，把近3万名店长纳入同一套运营体系。

管理层将其概括为：“开好店才能多开店”。

另一方面，鸣鸣很忙也善于放大自己的优势。上半年新开门店最多的10个省份中，有8个同时也是存量门店最多的省份。

下沉需求没有见顶，正在消退的是靠填补空白点位就能增长的红利。中金估算，这里覆盖近9亿人口【2】。随着居民收入提升、物流和线下零售基础设施逐渐补齐，线下零售业态供给质量和管理标准化提升，下沉市场消费者的消费升级需求日益增长。

增长的约束逐渐收紧，总部需要对加盟商回答一个永不过时的问题，也正是赵一鸣零食的初心——“让加盟商都能赚到钱”——公司能否在继续扩张门店的同时，把渠道规模转化成更高的单店效率和更稳定的消费者复购？

这些约束之下，鸣鸣很忙正在从营销和行业两端同时补课。面向消费者，鸣鸣很忙正在把自己打造成为一个更容易识别和记住的品牌；面向上游品牌方，则尝试把门店、场景和客流变成新的合作资源。

最早、也最显眼的一根品牌杠杆，是周杰伦。

图说/周杰伦双品牌宣传片

图源/零食很忙官网

2024年，零食很忙与赵一鸣零食共同签下周杰伦，并围绕既有流行歌曲《牛仔很忙》设计TVC、舞蹈挑战和社交传播。2025年，鸣鸣很忙又统一双品牌的IP形象、品牌口号和门店视觉，以“M”为共同元素推出“小忙”牛仔和“小鸣”超人。

图说/两个品牌的统一品牌形象

图源/微博

留下视觉符号后，鸣鸣很忙今年4月在长沙开出“贩卖快乐”的 “零食王国” ，试图打造地标性商业空间：1.3万平方米，汇集3.5万余款商品，获吉尼斯“全球最大零食店”认证；7.6万颗棒棒糖拼成的《范特西》封面墙、集中陈列约3500种泡面的“泡面之城”，众多网友纷纷打卡“试吃管够”“城市限定”“搓衣板辣条”“666元15kg火腿肠”……

图说/“零食王国”的出圈时刻

图源/小红书

除此之外，联合经典IP与品牌产品，鸣鸣很忙提供场景与客流，共同做大消费体验的蛋糕。2026年7月，亿滋中国携奥利奥与小黄人IP，在零食王国打造沉浸式快闪“萌趣奇遇之旅”。此前，双方还联合打造过“寻味‘奥利奥’在鸣鸣很忙”主题高铁，覆盖全国70多个站点。

图说/奥利奥小黄人联名在零食王国的线下活动

图源/小红书

结语

2016年，赵定曾在一个月里放开7家加盟店。

结果，7家店都没怎么赚到钱。他一度失眠，觉得自己被贴上了“割韭菜”的标签，很快踩下刹车。后来，他把这次失败归结为总部能力尚未补齐：培训、运营、选址、仓配、采购，少一项，加盟都可能把风险留给真正开店的人。

十年后，鸣鸣很忙已有26405家在营门店，签约门店超过3万家，仍保留激进的扩张策略，准备向5万至6万家前进。

与竞争对手握手言和、用击穿地板的低价教育市场、联合另一位寡头停止无休止的价格战——鸣鸣很忙似乎一直在做改善零售商业生态的事情。

过去，零售商与品牌方常在进货价、账期和渠道利润之间拉扯；一方多留一分，往往意味着另一方少拿一分。C2M模式把这场博弈提前到选品、规格和生产环节，让低价不只来自压缩某一方的利润，也有机会来自更少的流通层级和库存浪费。

消费者的低价、厂商的订单、加盟商的周转与鸣鸣很忙总部的毛利，至少在眼下，仍能在同一套效率中寻找平衡。

但没有什么永恒不变，除了变化本身。

数据来源：

1.国信证券-鸣鸣很忙-1768.HK-量贩零食行业龙头，万店织网、盈利方兴-260729

//m.hibor.net/wap_detail.aspx?id=84e65863dc47b5119aaaf16af1c48a20

2. 中金公司研究部《下沉市场消费：供需迭代，何以向新？》，其中“近9亿人口”为报告对下沉市场人口规模的测算

总编辑

范怿

本期作者

吴佳霖

记者

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