2026年9月3日，宸芯科技披露了首轮审核问询函回复。这家头顶中国信科旗下唯一无线通信芯片平台、身披国家级专精特新重点小巨人光环的企业，正面临着一场关于技术、商业和生存能力的全面拷问。

一、央企光环下的唯一平台

2019年宸芯科技在青岛注册成立，注册资本高达19.7亿元，背后的控股股东是中国信科。

国务院国资委通过持有中国信科90%的股权，间接成为宸芯科技的实际控制人。

这意味着，宸芯科技是一家血统纯正的国家队芯片企业，中国信科将其定位为集团内部专业从事无线通信SoC（片上系统）芯片设计及相关业务的唯一平台。

这个唯一二字，既是护城河，也是紧箍咒。也意味着集团内部的资源会向其倾斜，但也意味着关联交易和独立性将成为IPO审核绕不开的焦点。

二、业绩情况

2023年至2025年，公司营业收入分别为4.18亿元、3.44亿元和4.79亿元。2024年营收下滑18%，2025年虽有近40%的反弹，但整体来看，这家成立已6年的企业，年营收规模仍在5亿元以下徘徊。

未经审计数据显示，2026年上半年营收达到2.23亿元，同比增长146.63%，净利润亏损1419.29万元，同比大幅收窄。这一数据为2027年扭亏的预测提供了一定支撑。

利润方面，2023年，公司尚能实现归属于母公司股东的净利润3449.69万元，扣非净利润777.31万元。但到了2024年，净利润急转直下至亏损8315.51万元，扣非后更是亏损1.16亿元。2025年，亏损进一步扩大至1.42亿元，扣非后亏损高达1.88亿元。

三年时间，从微利到巨亏，累计未分配利润达到-2.14亿元。

如果只看表面数字，很容易得出公司经营不善的简单结论。但芯片设计行业的特殊性在于，研发是吞金兽，回报是慢变量。

报告期内，宸芯科技的研发费用分别为1.80亿元、2.59亿元和2.92亿元，占当期营业收入的比重分别高达43.17%、75.23%和60.93%。三年累计研发投入7.31亿元，远超三年营收总和的三分之一。

这样的研发强度，在A股上市公司中都属于顶尖水平。

问题是，这些烧掉的钱换来了什么？

监管在问询函中要求公司说明持续经营能力。

当一家企业的研发投入持续远超其营收规模时，它实际上是在用明天的钱赌后天。

然而，能不能赢取决于两个条件，一是技术路线是否正确，二是现金流。

宸芯科技面临的第二个财务警报，是经营现金流。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额连续三年为负，分别为-2.47亿元、-0.86亿元和-1.62亿元。

这意味着，公司不仅没从主营业务中赚到真金白银，反而每年都要往里面贴钱。截至2025年末，公司账面货币资金及交易性金融资产合计尚有18.73亿元。

但如果经营现金流持续为负，能撑多久，是个问题。

问询函中，深交所明确要求公司说明亏损不断扩大的原因、影响公司实现盈利的主要影响因素以及短期内是否具备盈利预期。

宸芯科技在回复中给出了一个乐观的时间表，预计2027年实现盈亏平衡。但这个承诺能否兑现，取决于太多变量。

三、毛利率的落差

如果说亏损扩大是芯片设计企业的通病，那毛利率的断崖式下跌则是一个需要高度警惕的异常信号。

报告期内，宸芯科技主营业务综合毛利率分别为71.92%、71.06%和45.38%。两年间，毛利率从70%以上的高位区间暴跌超过26%。

对于一家以技术和产品为核心竞争力的芯片企业来说，毛利率是核心指标。

70%的毛利率意味着公司拥有强大的定价权和产品附加值；45%的毛利率则意味着它正在滑向一个竞争更激烈、利润更薄的红海。

宸芯科技在问询回复中解释了毛利率雪崩的原因，核心罪魁是2025年度一个名为客户A1的芯片定制服务项目。

这个项目来头不小，属于国家卫星互联网工程的前置技术攻关。项目收入体量巨大，但由于投入周期长、定价较低、前期成本高昂，最终导致该项目毛利率为负，严重拖累了公司整体的毛利水平。

即便剔除这个特殊项目，宸芯科技核心应用领域的毛利率也在下滑。

低空经济领域，毛利率从67.70%降至60.14%；专用无线通信领域，更是从87.57%断崖式跌至56.78%。

公司在回复中坦承，这受到产品销售结构变化、特种通信行业阶段性调整以及光罩摊销成本增加等多重因素叠加影响。

毛利率下滑的另一个推手，是行业竞争加剧。

宸芯科技虽然在国内车联网C-V2X芯片领域市占率超30%，也是该领域唯一具备量产能力的国有企业，但在更广阔的无线通信SoC芯片市场，它面临的竞争对手既有国际巨头，也有国内新锐。

四、关联交易与集中度

2025年，公司前五大客户收入占比激增至56.31%，关联方中国信科集团体系在客户名单中连续占据重要位置。

也就是说，宸芯科技有相当一部分收入来自于自己人。

关联交易本身不是原罪，但关联交易定价的公允性、业务获取的独立性，是IPO审核的核心关注点。

如果说客户集中度是卖出去的风险，那供应链的集中度则是买进来的关键。

作为一家Fabless（无晶圆厂）芯片设计企业，宸芯科技自己不生产芯片，而是将设计好的版图交给晶圆代工厂制造，再经过封装测试后交付客户。

这种轻资产模式的优点是可以将有限的资金集中在研发上，缺点是将生产命脉交到了别人手里。

报告期内，宸芯科技向前五大供应商采购金额占当期采购总额的比例分别为63.11%、78.34%和82.48%。三年间，供应商集中度持续攀升，到2025年已超过八成。

在全球晶圆代工产能紧张、风险加剧的背景下，这种高度集中的供应链结构，一旦出现产能调配、价格上涨、甚至断供等情况，宸芯科技的生产节奏将受到直接冲击。

问询函中，监管层专门就采购与供应商进行了追问，要求公司说明供应商集中度较高的原因、核心供应商的依赖程度、以及是否有备选方案。

宸芯科技还面临一个特殊风险，作为一家涉及特种通信、商业航天等领域的芯片企业，其供应商是否具备相应的资质和可控性，也是一个敏感问题。

五、17亿募资与盈利拐点

宸芯科技此次IPO拟募集资金17.05亿元，是公司2025年营收的3.5倍以上，也是公司成立六年来烧掉的所有研发费用的两倍以上。

募资投向分为三块：7.58亿元用于星地融合通信终端芯片及方案产品研发和产业化，7.26亿元用于低空智联网芯片及产品研发和产业化，2.21亿元用于研发中心能力建设。

从投向来看，宸芯科技准备继续烧钱，这在芯片设计行业并不罕见。研发就是命脉，不持续投入就会被淘汰。

但问题在于，宸芯科技目前还没有证明自己具备赚钱的能力。

公司管理层给出的盈利时间表是2027年实现盈亏平衡，这个判断基于以下逻辑：随着前期高投入的产品进入量产阶段，收入规模将快速增长；毛利率将在新产品放量后企稳回升；研发费用率将随着营收扩大而自然下降。

2026年上半年的业绩回暖为这一判断提供了一定的数据支撑，但全年能否延续这一势头，仍需观察。