文 | 小参

投向晶圆厂的钱，既要赶得上机器进场，也要等得起产业成长。

为什么接着投

华虹准备继续扩大在无锡的生产规模。

9月披露的方案显示，无锡三期计划总投资69.5亿美元。无锡通过地方国资旗下的锡虹国芯二期参与，拟出资8.34亿美元，取得项目公司20%的股权。

华虹最新中报显示，无锡二期仍在亏损。

前一期还在投入后的回报等待期，下一期又要出钱。这是无锡此次投资最值得关注的地方。

对晶圆厂来说，扩产很难等到上一笔投资完全收回之后才开始。客户在开发新产品，工艺也在更新。企业若等得太久，可能错过客户选择代工厂的窗口。

三期也有现成的基础。按方案，它将利用无锡基地已有的生产及动力厂房，建设一条月产5.5万片的12英寸特色工艺产线。预计2027年12月完成产线建设并投入生产。

复用厂房、团队和工艺经验，有利于推进建设。但设备买回来以后，还要调试。产品做出来以后，还要通过客户验证。直到稳定交付、收到货款，投入才开始转化为经营收入。

无锡要面对的，是这几个时间点之间的距离：建厂的钱先付，卖芯片的钱后到，股东收回投资还要更晚。

亏损要怎么看

先看二期已经走到了哪里。

核查文件显示，二期募投项目已达到预定可使用状态，并安排结项。这意味着项目已具备使用条件，企业能否稳定盈利，还要看后续经营。这里所说的「爬坡」，主要指产能释放和经营回报的形成。

中报列出了三组数据。

无锡二期主要指标

2025年上半年

2026年上半年

营业收入

4.85亿元

15.77亿元

净利润

−8.22亿元

−8.95亿元

经营活动现金流量净额

−6.80亿元

−0.53亿元

二期收入已超过上年同期的三倍，净亏损却略有扩大。同时，日常经营的现金净流出明显减少。

这三项指标，各自回答不同的问题。

收入反映生意做了多大。净利润反映计入各项成本费用之后，账上赚了多少。经营现金流则看日常生意实际收进、付出了多少钱。

晶圆厂设备昂贵，折旧尤其影响这几项指标之间的关系。买设备时可能已经付了钱，但设备的成本仍要在使用期间逐年分摊。因此，账上的亏损，未必对应同样多的当期现金流出。

不过，不能把二期亏损全部归因于折旧。经营现金流改善，也可能受到存货、客户付款和供应商账期变化的影响。原因需要分别核对。

现有数据能支持的判断是：二期收入在增长，经营现金状况在改善，但尚未实现盈利。

即便以后经营现金流转正，也不能立即认定项目已经回本。企业还要买设备、还贷款，股东能够拿到的回报要另算。

三期的效益说明也留出了较长时间。公司预计，经过主要设备折旧期后，项目将显著增厚利润。这份文件没有给出投产即盈利的承诺，也没有列出完整的年度现金回收计划。

钱要提前到

三期的钱，分为两部分。

一部分由股东投入，计划41.7亿美元，约占总投资六成。另一部分拟通过银行贷款筹集，为27.8亿美元。无锡拟投入的8.34亿美元，属于前一部分。

华虹也在安排自己的出资。公司拟将IPO超募资金，以及两个项目结项后的剩余募集资金，合计约55.56亿元人民币，转用于三期。公司方出资不足的部分，再以自有或自筹资金补足。

这笔55.56亿元，是对上市时所募资金的重新安排，并非二期赚出的利润。公司在文件中表示，项目建设和运营所需资金具备保障。

各股东什么时候出钱，协议已有规定。

国家开发银行旗下的国开公司已全额缴付出资。其余股东分两笔缴款：首笔80%，最晚在2026年10月31日前支付；第二笔20%，最晚在2027年3月31日前支付。这份时间表有前提，包括股东大会批准等约定条件。各方还可以按协议要求，一致书面调整出资比例和时间。

按现行安排计算，无锡出资主体的两笔付款分别为6.672亿美元和1.668亿美元。这些是约定的出资安排，尚不能视为已经到账。

在约定条件满足的情况下，主要股东需要在产线预计建成投产之前完成缴款。无锡既要按期筹措自己的出资，也要与项目公司核对：设备款何时支付，贷款何时能用，生产启动后还需要多少周转资金。

资金也有不同的退出要求。

公告披露，国开公司可以依约要求上海华虹宏力回购其持有的项目股权。上海华虹宏力与三期项目公司，还共同承诺依约定期向国开公司支付投资收益。具体回购时间、价格及收益率未在公告中列明。

回购责任由上海华虹宏力承担，无锡地方股东没有被列为上述义务主体。分析项目今后的现金支出，必须分清谁还贷款、谁付投资收益、谁负责回购，不能把这些责任一并算到无锡头上。

谁对投入负责

按照拟议方案，无锡将持有项目公司20%的股权。地方股东需承担约定的出资责任，也需要持续了解钱的去向和经营进展。

首先要核对付款安排。地方股东按协议出资，华虹负责组织建设和生产，项目公司统筹设备采购、融资与日常经营。贷款什么时候可以提款，设备供应商什么时候收款，两者应当衔接。公开文件没有完整披露这些细节，尚不能据此判断项目缺钱。

其次要核对客户需求。三期规划产能能够说明工厂准备造多大，实际经营还取决于生产什么产品、哪些客户愿意采购。企业需要跟踪客户验证、合格品比例、交付和回款。地方支持可以改善建设条件，订单仍要由企业在市场上取得。

最后要明确考核和调整的办法。建设期间看预算和进度，开始生产后看客户、产品质量和现金消耗，经营稳定后再评价投资回报。如果市场需求或成本发生明显变化，就应重新评估后续投入。长期支持需要耐心，也需要调整的依据。

无锡还期待这条产线带动当地产业。这种收益同样需要具体证据。设备、材料企业能否通过华虹验证，能否获得持续采购，研发合作能否留下团队，都要逐项观察。持有股权只是起点。

按目前协议，2026年10月底是首笔出资的重要时点。届时首先要核对条件是否满足、资金是否到账。此后，再看设备交付、客户验证和经营回款能否按计划推进。

这些进展，才会逐步回答无锡这轮投入需要等多久，又能换回什么。

今日决策参考

以上报道，基于《今日决策参考》知识库。

《今日决策参考》是雨前传播旗下战略情报产品，服务50,000+产经决策者，重点回答四个问题：

政策把资源投向哪里？地方在争什么？企业往何处去？哪些变化影响资本市场？