上海
高瓴创始人张磊在隆基绿能这笔，表面是“张磊看错光伏”，
实质是高位接盘 + 行业周期反转 + 长期主义扛不住基金流动性 + 减持又踩监管四件事叠在一起，把账面浮盈做成大亏。
按公开口径拆一下。
一、买入：158亿、70元/股接李春安的盘
2020年12月19日，高瓴旗下“高瓴资本管理有限公司－中国价值基金”与隆基当时大股东李春安签协议，受让 2.263亿股、占6%，转让价 70元/股，总价约 158.41亿元；12月18日隆基收盘价77.65元，相当于市价打9折左右。
当时背景是“碳中和”最热：隆基2020年股价已大涨、被称为“光伏茅”，高瓴同期还投了通威、后来也布局阳光电源，算是在光伏链条上集中下注。 70元不是定增价、是协议受让老股，买入即处在历史高位区。
二、为什么“账面曾赚百亿”，后来又亏回去
• 2021年隆基市值冲到5000亿+，股价复权高位时高瓴持股市值远高于158亿，市场口径“浮盈超百亿”没问题。
• 但2021–2022年隆基两次“10转4”，高瓴股数从2.263亿摊到约4.44亿，名义成本价被摊到约35元/股（不复权70、复权送转后约35）。
• 之后光伏从景气顶部转入过剩：2020–2023年全行业大扩产，硅料、硅片、电池、组件产能远超需求；组件均价从2022年1.8元/W上下跌到0.7元/W附近，硅料从几十万/吨跌到几万，隆基毛利率、净利一路往下。
• 隆基自身还叠加技术路线摩擦：重押BC/HPBC，行业主流先跑TOPCon，HPBC 1.0早期功率/成本没拉开，老PERC产能又面临减值；2024年归母亏约86亿，2025年预亏60–65亿。
• 结果股价从复权百元级跌到2024年低位12–13元、2025年14元附近、2026年部分时段12元上下，按复权35元成本算回撤60%–65%，按原始70元算回撤80%+。
三、减持踩坑：转融通被查，错过高位走人
高瓴想减但没顺出来：
• 2023年3月把约6448万股做转融通出借，名义持股降到5%以下；市场质疑“借道减持”，一季度末持股降到4.98%左右。
• 2023年11月证监会因HHLR“涉嫌违反限制性规定转让股票”立案。
• 2024年高瓴承诺购回，二季度增持回5%以上，最高回到5.5%；这一步既花新增资金，又把减持节奏拖到股价更低区间。
• 2025年6月重新公告减0.5%，之后把持股精准降到4.999999%以下；2025下半年到2026年一季报，HHLR退出前十大股东，市场视为接近清仓。
四、“亏损上百亿”怎么算出来的（不同口径差很多）
• 原始投入法：158.41亿买入。若后期主要在14–16元减、清仓回笼约60亿，差额近100亿；再加分红约3.5–4亿抵不掉，自媒体常写“亏近百亿”。
• 复权成本浮亏法：送转后约4.44亿股、成本约35元；若按14元持股市值约62亿，浮亏约94亿；扣分红后《财经》口径约86亿，业内保守说六七十亿。
• 含回购+资金成本法：2024年回购约0.38亿股、耗资约12.8亿，总投入按171亿算；再算6年机会成本，市场会估算“净亏近百亿/含资金成本更高”。
• 注意：严格说“实际退出亏损”要看每笔成交价和分红；公开只看到部分减持公告，全清仓成交价未完全披露，所以“上百亿”多是估算，不是审计数。
五、根因归纳
1. 买点贵：70元接老股，赚的是碳中和情绪溢价，没安全边际。
2. 周期误判：把光伏当成长股长期持有，但它是强周期制造；全行业扩产后价格战，龙头也保不住利润率。
3. 技术/经营节奏：隆基BC投入与TOPCon放量错位，HPBC爬坡慢、老产线减值，盈利修复晚。
4. 基金属性不匹配：高瓴HHLR有LP赎回和基金期限，长期主义遇到浮亏会被动减；2023年转融通操作又引监管，高位减仓窗口没了。
5. 宏观/贸易：欧美关税、东南亚路径受限、汇率汇兑损失，进一步压海外利润
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