文 | 董武英

上半年业绩大增，海外业务强势爆发，股价冲高，一个多月涨幅超60%的江河集团一时间成为市场焦点。就在股价处于阶段性高位的时候，第三大股东却突然宣布减持，这究竟是什么情况？

近日，“全球幕墙之王”江河集团发布公告，第三大股东江河汇众企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“江河汇众”）将在本次减持计划公告之日起15个交易日后的3个月内通过集中竞价和大宗交易方式减持不超过3399万股，减持比例不超过公司总股本的3%，减持理由为自身资金需求。

目前，江河汇众持有公司无限售流通股共1.56亿股，占总股本的13.78%。值得注意的是，自2011年8月江河集团上市以来，江河汇众此前从未减持公司股份，此次为首次减持。

减持本是股东正常行为，但这个时间节点却十分微妙。今年8月，江河集团公布了半年报，上半年凭借海外业务高增长，营收和净利润均创出半年度历史新高。在这一业绩带动下，江河集团股价在一个多月时间内持续上涨，累计涨幅超过60%。

大股东选择在股价高位启动减持，也让市场重新审视公司当前基本面与未来成长逻辑。

农村出身、大学辍学创业，干出一家全球幕墙之王

回顾历史，江河集团的创业过程，是一个创始人白手起家、辍学创业的传奇故事。

1972年，刘载望出生于湖南岳阳农村，高中复读后于1990年考入东北工学院（现东北大学）资源与土木工程采矿专业。受改革开放创业浪潮影响，他在大三选择辍学，1994年只身赴北京推销石材，正式开启创业之路。据媒体报道，创业第一年，由于没有经验，刘载望亏损了超过30万元。直到1997年承接了长春交通大厦的幕墙工程，才挖到了第一桶金。

从长春交通大厦幕墙工程开始，刘载望开始进入到玻璃幕墙行业。1999年2月，其在北京成立北京江河幕墙装饰工程有限公司，这正是上市公司江河集团的前身。

在这之后，江河集团连续接手多个重大工程，如仅在2005年，就连续中标了首都机场3号航站楼、中国石油大厦、中央电视台新址等多个代表性工程。其中，中央电视台新址和首都机场3号航站楼在2007年被英国某机构评为全球十大“最强悍”工程，江河集团的幕墙业务实力得到国际认可。

在持续开拓国内市场的同时，江河集团较早就启动了“走出去”的步伐。2007年，江河集团就开始大力开拓港澳市场、东南亚、中东、澳洲、美洲等区域，先后中标澳门梦幻城、新加坡金沙娱乐城、阿联酋阿布扎比天空塔等系列工程，国际化取得了显著突破。

2011年8月，江河集团成功在上交所主板上市。此时的江河集团，已经成长为全球高端幕墙第一品牌。依托资本市场赋能，公司通过并购不断拓宽业务边界：2012年收购香港承达集团切入室内装饰；2013年收购北京港源装饰；2014年收购香港梁志天设计师有限公司，布局室内设计赛道。

与此同时，江河集团也开始尝试多元化业务布局，于2015年7月以要约收购的方式拿下澳大利亚最大连锁眼科医院Vision Eye Institute Limited，正式向医疗健康行业进军。在这之后，江河集团并购南京泽明医院管理有限公司（后更名为江河泽明），开始将Vision眼科业务在国内落地。

不过，随着国内房地产行业进入存量时代，江河集团的业绩开始承压。2021年，受到恒大债务危机的影响，江河集团对恒大相关项目计提减值损失18.59亿元，成为其在营收同比增长15.18%的情况下出现亏损的核心原因，当年江河集团归母净利润为-10.07亿元，扣非净利润为-11.15亿元。

2022‑2023年公司业绩完成修复，而2024年后增长再度承压。2024年，公司营收224.06亿元创历史新高，但同比增速仅6.93%；归母净利润6.38亿元，同比下滑5.07%。2025年营收、净利润双双负增长，全年实现营收218.45亿元，同比下降2.50%；归母净利润6.10亿元，同比下降4.31%。

半年报迎来爆发：海外业务成核心增长引擎

进入2026年，2026年上半年，江河集团迎来业绩反转。今年上半年，其营收同比增长15.90%至108.24亿元，创出历史最佳半年度纪录。归母净利润同比增长34.34%至4.41亿元，扣非净利润同比增长34.09%至4.48亿元，两项利润指标同样创出半年度历史新高。

这份高增长业绩吸引了资本市场的关注，自8月10日起，江河集团股价迅速上涨，股价从8.3元左右一度上涨至14.20元。截至9月18日收盘，江河集团股价在一个多月时间内累计上涨65%，总市值达154.8亿元。

拆解半年报不难看出，海外业务是本轮高增长的核心驱动力。

半年报中，江河集团表示，上半年在内地业务营收平稳增长的基础上，公司储备的境外项目亦逐步进入产值释放阶段，公司在内地以外的亚太、港澳、中东等区域实现营业收入约为28.50亿元，同比增长66.06%，营业收入占建筑装饰板块总营业收入的比重提升至27.90%，同比提升8.31个百分点。

根据中泰证券研报，上半年公司港澳台及海外业务毛利率高达23.3%，同比提升4.62个百分点。内地业务毛利率为13.50%，同比下滑1.40%，与港澳台及海外业务毛利率差了将近10个百分点。

更重要的是，订单方面，江河集团表示，公司在手订单约382亿元，其中港澳台及海外在手订单约为156亿元，占在手订单总额的41%。在手订单中幕墙订单约为287亿元，其中港澳台及海外幕墙订单约为118亿元。公司在手订单充足，为未来经营业绩持续提升奠定了坚实基础。

业绩向好背景下，江河集团同步推出中期分红预案，拟每10股派发现金红利2.5元（含税），合计分红约2.83亿元，占上半年归母净利润的64.30%。对照公司《2025‑2027年股东回报规划》，三年现金分红比例不低于当年归母净利润80%，且每股股利不低于0.45元，本次分红兑现了股东回报规划的部分要求。

15年未减持股东突然减持套现，引发市场争议

江河集团亮眼的财报、充沛订单与分红方案之外，高管持股平台江河汇众的减持计划，引发市场对业绩持续性的分歧。

9月14日晚间，江河集团发布公告，第三大股东江河汇众将在本次减持计划公告之日起15个交易日后的3个月内通过集中竞价和大宗交易方式减持不超过3399万股，减持比例不超过公司总股本的3%，减持理由为自身资金需求。

江河汇众是江河集团高管持股平台，企查查显示，许兴利、周韩平、于军、黄拥军四人在江河汇众持股比例较高，均超过15%，四人均为江河集团现任及离任董监高，其中许兴利目前仍担任江河集团董事及总经理。

从近日江河集团股价走势来看，该减持公告在9月14日晚间发布后，9月15日江河集团股价下跌2.75%，但在9月16日和17日恢复上涨，9月17日收盘价13.43元与公告发布前9月14日收盘价13.46元基本保持一致。

作为公司高管持股平台，自江河集团上市15年来，江河汇众从未减持过公司股权，与公司实控人刘载望一样始终坚守，在A股市场中较为少见。

不过，这一减持时间节点放在公司发布半年报业绩大增、股价大涨之际，也让资本市场对江河集团业绩高增长可持续性产生了一定质疑。市场的顾虑，更多来自海外业务本身。

上文提到，江河集团港澳台及海外订单充足，且该业务毛利率更高，对未来业绩增长形成了强有力的支撑。

不过需要注意的是，这一业务风险相对更高，尤其是海外市场。江河集团自2007年开始拓展海外市场，期间海外业务也遭遇一定挫折，海外幕墙业务出现亏损及坏账，在2014年剥离了6家海外子公司，退出部分海外市场，仅保留东南亚部分市场继续开展业务。

2024年开始公司重返海外市场，将工作重点放在发展海外市场上。当时公司表示，重返部分海外市场，也是结合宏观、地缘政治、当地经济发展态势等因素作出的谨慎决策。

不过，近年来，地缘冲突频发、宏观经济环境剧烈变化、人民币汇率明显波动，给江河集团海外业务带来了新的挑战。在券商研报中，券商机构也将“海外项目交付及地缘政治风险”列为江河集团面临的风险之一。

虽然在手订单充足，但江河集团海外业务能否保持高速增长，并带动公司业绩稳健增长，仍有待验证。