你天天可能都会买的金龙鱼，你一直以为它是咱们本土国民品牌对不对？其实它的股权早就写得明明白白，大股东根本不是国内资本。

当年它是资本市场的宠儿，股价最高摸到144.9元，总市值逼近7900亿元，风头一时无两。现在再看，股价只剩24元左右，总市值跌到1300亿上下，六千多亿市值说没就没了。

两千多亿的年营收摆在那，六千五百亿的市值缩水也摆在那，这反差任谁看了都好奇，好好的食用油大王怎么就成这样了？

金龙鱼的年报摊开看，其实问题一眼就能看明白。2451.26亿的营业收入，光营业成本就高达2293.64亿元，其中直接材料成本就超过两千亿，占了营业成本的快九成。

说白了，金龙鱼本质上做的还是高度依赖原料的加工生意，原材料价格一波动，利润直接就被挤压没了。

大豆小麦这些大宗农产品的价格，哪是一个粮油企业能说了算的？南美变个天，国际供需调一调，汇率贸易政策变一下，分分钟就影响你的采购成本。

到了消费者这边，米面粮油又是价格完全透明的民生商品。超市货架上，金龙鱼旁边就是福临门、鲁花还有一堆区域品牌，差个几块钱，消费者转头就换别的牌子。

原料涨价，成本分分钟就能传导进来，可产品要想涨价，就得思前想后不敢动。哪怕你做到了两千多亿的规模，利润率就是上不去。

半年报里金龙鱼的综合毛利率只有6.31%，算下来净利润率也就1.87%，卖一百块钱的货，最后落到股东手里的利润还不到两块。这个数字，就是资本市场给它重新估值绕不开的坎。

除了原料成本的压力，渠道层面的问题也藏不住。金龙鱼现在的厨房食品分经销和直销两大块，直销收入已经做到394.19亿元，还涨了10.24%，增速看着相当喜人。

可直销渠道的毛利率只有5.53%，还降了快一个百分点，反倒是三百八十亿的经销渠道，毛利率能到8.84%。

说白了，现在增长越快的生意，赚的钱反而越薄。都是连锁餐饮、大型商超这种大客户，采购量摆在那，议价能力比你强，你换来了销量，就得让出利润。订单变大收入变高，可一斤米一桶油多赚的钱，根本没同步涨。现在看金龙鱼经营好不好，真不能只看卖了多少，得看卖完剩下多少利润，这也是为啥营收涨股价还跌，资本给的是利润的估值，不是销售额的估值。

再看利润表，很多人说金龙鱼半年利润涨了三成，这不挺好的吗？可扣掉非经常性损益之后，归母净利润只有14.81亿，增速才6.61%，中间差了八个多亿。

光是卖两家家乐氏合资公司的股权，就贡献了两个多亿的利润，虽说金龙鱼经营确实有改善，但增速远没有账面显示的那么亮眼。

更值得注意的是现金流，今年上半年经营现金流净额才10.01亿，同比降了九成多。经销商数量少了五百七十六家，各个区域都在缩减，预收款直接砍半，应收账款破了百亿。金龙鱼现在在发力直销，增速比经销快不少，原有依赖经销商的渠道体系，已经在悄悄变天了。

关于金龙鱼是不是国货的争议，其实早有答案。最新股权显示，丰益香港持股89.99%，背后又是新加坡丰益国际100%控股，这么多年它一直给人国货的错觉，确实挺意外。

有意思的是，股价跌这么多，大股东反而主动延长了限售股的锁定期，说对公司未来有信心，不打算在低位离场。资本市场不看好它的盈利模式，大股东却选择锁仓，这个反差挺耐人寻味。

之前闹得沸沸扬扬的广州益海案件，一审判了广州益海是从犯，要对近十九亿损失共同退赔，可目前还在二审，没有生效判决，公司也不认可一审结果，还计提了预计负债，这事只能算潜在风险，不能说金龙鱼铁定要赔这么多钱，得等司法结果出来再说。

其实金龙鱼自己也知道低毛利的问题，这些年一直在往产业链上下游拓展，搞调味品搞中央厨房搞预制菜搞低GI食品，甚至还建蛋鸡养殖基地卖鸡蛋。

不少新业务都还在培育期，全国好几个地方的中央厨房都已经投产，湖州的养殖基地还在建。这些生意看起来和原来卖油不搭，逻辑其实很顺，就是不想只做赚辛苦钱的原材料加工，要做附加值更高、离消费者更近的业务。

困住金龙鱼的从来都不是规模，它一年卖两千多亿，厨房食品销量还在涨，品牌认知度也够高。真正卡着估值天花板的，是一百元营收能留下多少利润，未来利润能不能持续涨。

当初资本看好它，说十几亿人天天要吃饭吃油，需求永远不会消失。后来才回过神，需求确定不代表利润确定，销量大不代表有定价权。

现在市值跌到一千多亿，问题早就不是大家还吃不吃金龙鱼了，是它能不能从低毛利的加工巨头，真的转成有更多高毛利产品的综合食品企业。新业务跑出来，资本就会重新算账，新业务带不动利润，两千多亿营收也只是个好看的空架子。金龙鱼现在最需要证明的，从来不是能卖多少货，而是这么大的生意，能不能越来越赚钱。

参考资料：第一财经 《金龙鱼市值蒸发超6500亿》