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摘 要

1、国庆假期海外科技股在美债高压下“逆风上行”，加息预期回摆但中长期约束仍存，美债高位徘徊。海外科技股仍顶住压力，产业景气仍在上行，科技资产定价逻辑正从“利率定价”转向“产业定价”，为国内科技板块提供景气参照。映射A股，AI或仍是未来一段时间的产业主线，经历高位调整后或仍具备一定配置价值，或可关注芯片ETF（512760），科创芯片设计ETF（589260），科创人工智能ETF（589110），创业板人工智能ETF（159388）等。

2、今年债市表现突出，但当前支持债市进一步向下的动力有限，维持久期适中的稳健配置思路。9月制造业PMI重回扩张区间，但更多是结构性修复而非总量转向；PPI价格端回暖，输入端影响更大，对债市不构成明显利空，也难以支持进一步下行。央行调整完善货币政策工具，结构性宽松可能略微降低后续全面降准降息概率。总体维持短期胜率环境中性、中长期窄幅震荡的核心观点，或可关注国债ETF（511010）与十年国债ETF（511260）。

正 文

国庆假期美股科技股在美债高压下“逆风上行”，对科技板块未来演进提供了一定的参考。截止10月6日，纳斯达克100指数上涨约2.9%，标普500上涨约1.9%。同期美债10年期到期收益率仍高悬于5.3%左右的绝对高位，无风险利率处于近年少有的“高压”区间。

美债角度，加息预期回摆+中长期约束仍存，导致美债高位徘徊。假期多重事件集中落地，大幅修正了市场对美联储的政策预期：联储副主席杰斐逊、威廉姆斯相继释放鸽派信号；8月核心PCE同比为3.0%低于市场预期；9月新增非农仅2.9万人、显著低于9万人的市场预期，7、8月合计下修6万人；失业率4.2%小幅上升，薪资环比仅0.1%。截止10月6日，市场定价的10月加息概率已从此前近70%的高点回落至20%左右。此外，9月制造业、服务业PMI分别录得54.50、54.90，仍处扩张区间但小幅下滑；密歇根消费者信心指数下滑至48.10。

但即使加息预期回落，美国持续的财政压力、美债供需失衡等中长期约束仍未化解，期限溢价依然是长债利率上行的重要力量。

在这样的环境下，海外科技股仍然顶住压力。假期期间美光、迈威尔等相继给出强指引——迈威尔在投资者日公布长期营收指引，预计2028财年营收达200亿美元，2031财年更指向700亿至900亿美元；AMD CEO苏姿丰也表态未来几年芯片需求“非常高”，并计划2027年大幅增加供应。当分母端的利率冲击“钝化”、而分子端的产业景气仍在上行时，科技资产的定价逻辑正在从“利率定价”部分转向“产业定价”，这为国内科技板块提供了一定的景气参照。

映射到A股，我们认为AI或仍是未来一段时间的产业主线，经历过高位调整后，或仍具备一定的配置价值。投资者或可关注芯片ETF（512760），科创芯片设计ETF（589260），科创人工智能ETF（589110），创业板人工智能ETF（159388）等。未来仍需关注美债利率能否高位回落。

节前债市整体延续窄幅震荡格局，未出现显著方向性突破。10年期国债收益率收于1.675%，较8月末小幅下行；30年期国债收益率收于约2.123%。曲线形态上，长端与超长端表现略强于短端。

今年债市整体表现突出，十年国债ETF（511260）年初至今涨幅3.15%。今年债市驱动力轮换，年初资金面超预期宽松，年中基本面超预期走弱，叠加机构资产荒延续。我们认为胜率环境总体较为优异。但当前除去机构行为因素，支持债市进一步向下的动力也较为有限。综合基本面与资金面，我们维持久期适中的稳健配置思路，建议关注国债ETF（511010）与十年国债ETF（511260）等久期适中的品种，以配置思维为主、交易思维为辅。

9月制造业PMI录得50.1%，较8月的49.8%有所回升，重回扩张区间。这可能在短期对利率走势形成一定压制。但宏观基本面的核心问题——经济结构分化延续，传统行业融资需求仍偏弱，在新兴行业融资需求有效弥补缺口之前，单月PMI的边际改善更多是结构性修复而非总量转向。通胀方面，PPI当月同比自2026年2月的-0.9%回升至8月的3.8%，价格端回暖较为明显。我们认为输入端影响更大，因此对债市并不构成明显的利空。但是同样难以作为支持其进一步下行的因素。

政策端出现值得重视的边际变化。9月29日央行宣布调整完善若干货币政策工具：下调PSL利率0.25个百分点、扩大PSL支持领域、增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元、增加支农支小再贷款额度5000亿元，并强调“综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕”。然而，一系列结构性宽松工具的落地，客观上有可能略微降低后续全面降准降息的概率。建议投资者可以持续关注。

总体而言，我们维持短期胜率环境中性、中长期窄幅震荡的核心观点。国庆休市前债市平稳收官，跨季跨节资金面在央行呵护下无虞。配置上或可以久期适中的稳健品种为主，关注国债ETF（511010）与十年国债ETF（511260）。下周需重点跟踪跨节后资金面情况、10月政府债发行节奏以及增量政策信号。

最后附常推ETF图

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风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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