近期科技龙头再度扛起美股大盘。

随着美债收益率高位波动，资金撤离周期性板块和小盘股，行情极度分化。若把美股“科技七巨头”视作一个经济体，其总规模已经位居全球第二。这是利率上行周期里，资金抱团科技股寻求避险的例证。

扛着美股前进

过去一年大部分时间横盘震荡后，“科技七巨头”迎来反弹，为饱受美债收益率上行、原油价格居高不下困扰的牛市重新注入动力。

道琼斯市场数据显示，周二标普500指数创下8月13日以来首个收盘历史新高。近期指数的上涨基本依靠少数几只巨型市值股票拉动——这种熟悉的行情特征，也曾主导本轮牛市的早期阶段。被称作“华丽七巨头”的大型科技股合计总市值达24.95万亿美元，距离首次突破25万亿美元大关仅一步之遥。

今年早些时候，这批巨型龙头走势疲软，就连强势的英伟达也横盘了数月。在此期间，半导体板块、工业股，以及其他受益于AI基建巨额资本投入的个股迎来一波上涨行情。市场一度流行一种交易思路：把“科技七巨头”当作融资做空标的，即投资者做空这些科技股、押注其下跌，同时做多半导体和AI基础设施热潮中的其他 “瓶颈环节”标的。

行情转折点出现在7月，由AI驱动的动量交易出现历史性反转。资金重新涌入巨型龙头。进入8月，软件股、半导体股和大型科技龙头同步上行，投资者认为科技板块是抵御利率上行冲击的最优选择。

人工智能热潮推动这几家企业大幅扩大资本开支。Apex金融科技与彭博汇总的数据显示，2026年至今，七巨头加上太空探索公司SpaceX年度资本开支合计约5800亿美元；标普500其余所有公司加总资本开支约为1.4万亿美元。换言之，标普500成分股总资本开支中，约30%来自这八家公司，可见企业投资高度集中于少数头部大型企业。

如今全球市值最高的上市公司英伟达，距离冲击6万亿美元关口仅一步之遥。与此同时，半导体与软件板块近期同步走高。这只是利率上行周期里，资金抱团科技股寻求避险的又一例证。Horizon 研究与量化策略主管迈克·迪克森写道：“这两个月它们涨幅强劲，目前基本追平标普500指数整体表现。坦白讲，这属于一轮补涨行情。”

行情分裂

随着全球债券遭到抛售，收益率上行，周期性小盘股、公用事业股、住宅建筑商承压——这些板块对利率高度敏感。

与此同时，美伊持续冲突推高能源价格，市场担忧随之而来的经济连锁冲击，压制金融、可选消费板块；这类板块对宏观经济和居民消费景气度更为敏感。Baird私人财富管理投资策略师罗斯·梅菲尔德表示：“两大周期性逆风，重创了对利率与经济环境更敏感的细分板块。”

新“债王”杰弗里·冈拉克把当前股市比作一棵空心大树，即将折断，“处在彻底垮塌的边缘”。

这位双线资本（DoubleLine Capital）创始人兼首席投资官表示：“我突然想到，当下的市场就是这种状态。”他指出，标普500指数接近历史高位，但参与上涨的个股越来越少，也就是市场常说的广度恶化。据测算，80%标普500成分股较52周高点至少下跌10%，也就是进入回调区间；39%的个股跌幅超过20%，进入熊市。“标普500内部早已腐朽，只是肉眼看不见。你只能等到枝干轰然坠落，才会发现这棵市场大树已经空心。”他同时担忧，投资者还会面临另一类资产的风险传染。

这位因成功预判2007年美国楼市崩盘而闻名的投资者称：“私募市场的情况与此高度相似。”他解释了一种不断扩张的循环投资模式：私募股权公司收购私募信贷部门，再收购保险公司；而这家保险公司转而从关联私募信贷机构购入贷款资产。冈拉克表示，这些私募股权与私募信贷机构不断向投资者保证一切安好，季度报表往往看不出问题。但他举例，某只私募信贷基金资产账面值去年年末为100，到一季度下调至77～78，底层资产组合价值缩水近23%。而这类基金持有数千笔分散贷款，这意味着存在巨大但被隐藏的亏损。“我认为，这些事件正让市场慢慢意识到，局面并非一切安好。”

美联储9月实施三年来首次加息，加大力度抗击通胀。利率期货市场定价显示，年内预计还会有一次加息。当市场其余板块震荡不稳时，资金回流科技股。梅菲尔德称：“不会因为一两次加息，AI基建建设就停下。”梅菲尔德提到，过去大约六周，仅有少量个股显著推动大盘上涨，这让不少投资者感到沮丧，“市场对这种行情高度集中的现状充满焦虑。在其他条件不变的理想情况下，大家更希望看到普涨行情。但只要市场体量最大、影响力最强的龙头持续走强，长期来看仍是好事。”

来源丨第一财经

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