上海
作者 | 秦风投资笔记
来源 | 大宗商品价值投资俱乐部
编辑 | 王旭军
审核 | 浦电路交易员
大伙都知道商品期货的交易有两个逻辑，最大的是宏观逻辑，宏观逻辑力量最强，并且持续时间会比较长，因为它是由经济周期所决定的。
第二个逻辑是产业逻辑，产业逻辑又分两块，一个是供需逻辑，另外一个是交割逻辑，由于期货的合约通常是1月，5月，9月这三个为主力，如果当下市场是在交易远月预期，那么是在供需逻辑占主导。
但是，我们发现最近化工品开始近月变成主力，从2609，2610，2611逐步个近月持仓量大幅上升，这是比较反常的现象，历史上没有过这样的情况，之前好像只有苯乙烯是这样子，现在乙二醇主力是2611合约了。
那么，由于每个合约都只有30天就进入交割了，那么期货市场实际上是在走交割逻辑了。我们看当下乙二醇的库存水平，再看一下甲醇的库存水平，都是比较低。
现货价格>期货价格，并且贴水很大，可能预期未来供需会走弱，因为像当下的化工品价格，下游需求是很差的，这一点不用怀疑了。
这是我们在某微信群看到的一个基差图，一看就知道是专业的产业客户统计的，数据很详细，当下PTA竟然有990元的基差，乙二醇也是有970元基差。
这么高的基差，到底是如何回归呢？
实际上我们总结三个要点，是能够看明白基差的逻辑：
1、先看时间，这个基差在交割有多少时间，像现在主力合约变成2611合约了，都没有多少天了，那么铁定分析方向是交割逻辑。
2、基差的顶是看哪里？基差是供需与需求两种力量的博弈，基差不能无限涨，涨到需求端受不了，基差就到顶了，那么会有一个问题，乙二醇900以上的基差下游能接受吗。
当然是接受不了，我们看聚酯的开工率都跌那么多了。
但是，我们猜想，这么高的基差只有一个资金能接受，就是空头，前面做空的纸货资金因为要到期了，又买不到货，不管什么基差先平仓再说，所以基差的这个逻辑实际上有成交，但是一般这种基差出来后，行情也短期内到顶了。
空头不死多头不止。
3、库存多少，如果库存去的过程中，通常是基差会比较强，本来基差就是供需的一个反应，库存下降，基差上升，库存上升，基差下降。这一点是数学题。不过需求走弱，最终还是会在一个新的水平平衡。可能这个水平的库存是比较低，但是也是一个平衡状态。
4、谁向谁回归的问题：如果是库存低，但是价格开始下跌了，通常基差一天能跌300-500也是有的，我们看前面6月份那一波下跌，就是一天基差好几个化工品跌大几百，基差迅速回归。
如果是现货价格不变，那么必然是期货向现货回归，因为期货贴水，但是如果现货开始松动，通常是现货大跌，通过基差回下来。现货跌500，基差其中基差可能跌400，另外期货也跌200元，这样慢慢回归的。
今年是厄尔尼诺大年，而且又是科技的大年，如果投资商品的角度来看，有色铜可能机会更多，并且农产品的机会也比较好，当然短期内原油上涨引发通胀，确实给有色压力，但是大的资本开支还在。
农产品像生猪都跌成翔了，我们还专门写了一篇生猪的文章，去复盘了一下历史进程2027年不要错过生猪！20年生猪周期大复盘！（30张图深度解析版），实际上生猪是长期空配大品种，但是都到这份上了，是不是要关注明年的多头机会。
最近豆一都大涨，而且豆粕也回调幅度比较小，毕竟资金是有效率的，化工是比较难做的，一会川普一句话，一会伊朗又各种小作文，原油数据看已经恢复差不多了，但是这不足以迅速变成现货。
期货的本质=预期+货物，现在大家做2611合约，基本上就是2611=15天的现货，跟预期没有太大关系，实际上是在交易现实。
像我们这样的家办基金也没法处理现货，空远月只能中长期，但是当下市场是在走交割逻辑，受现货的影响，左右为难。
免责声明
报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
