出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

继极智嘉完成港股上市后，8月31日又一家专注于智能移动机器人生产的企业迦智科技向联交所递交招股书，谋求港股上市。

值得注意的是，此次并非迦智科技首次递表，早在1月23日迦智科技便首次向港交所递交招股书，由于未能在规定时间内完成上市，迦智科技首次递表便以失败告终。

与其他机器人企业类似，虽然身处行业前景较为光明，但公司依旧面临盈利难的困境。2025年，在持续亏损的情形下，迦智科技在手订单增速大幅放缓。

由于持续亏损，迦智科技上市是走港交所18C特专科技通道，该规则下完全不设置盈利门槛。但在手订单增速放缓，一定程度上会影响公司上市估值。

按照港交所相关规定，按18C已商业化特专科技企业在申报IPO首发上市时，其预期总市值应不低于40亿港元。在订单增速放缓、机器人炒作退潮的背景下，迦智科技能否以40亿港元以上的估值成功登陆港股？

1、亏损扩大，新增订单增速却大跌

随着机器人功能持续完善，其在工业领域的应用也在逐步增多。

灼识咨询发布的研报显示，2021年至2025年全球智能机器人年复合增长率高达35%，预计2026年至2030年，全球智能机器人年复合增长率将达到51.9%。

在此背景下，专注于室内外通用智能移动机器人研发、生产企业的迦智科技收入增速也较为迅猛，2023年至2025年（以下简称“报告期内”），公司营业收入分别为7495万元、1.15亿元、2.66亿元，年复合增长率高达88.3%。

虽然营业收入爆发式增长，但报告期内公司依旧未能扭亏为盈，亏损金额分别为1.14亿元、1.18亿元、9973万元。

在企业依旧亏损的背景下，迦智科技新订单合约价值增速却大幅下滑，报告期内公司新订单金额分别为1.57亿元、2.88亿元、3.18亿元。

2024年公司新签订单增速超83%，在该订单增速下，2025年迦智科技营业收入才能同比增长130%以上。在2025年新签订单增速大幅下滑的背景下，2026年上半年迦智科技收入增速仅为25%左右。

作为对比，同为智能移动机器人企业的极智嘉，在收入是迦智科技十倍的情形下，2025年全年签订订单41.37亿元人民币，同比增长31.47%，同期新增订单增速远高于迦智科技。

在订单增速放缓、赎回负债等融资成本增加的情形下，2026年上半年迦智科技亏损也在扩大。招股书显示，2026年上半年迦智科技亏损6370.2万元，2025年上半年则亏损3841.1万元。

从产品来看，迦智科技收入主要来源于机器人解决方案和机器人产品两大类，公司产品主要应用于制造业车间产线柔性物流，核心应用场景主要是工厂车间内部，3C、半导体、光伏、锂电、汽车零部件产线。

在产品交付上迦智科技更侧重于机器人解决方案，因此每接一个项目都要投入售前方案、现场实施团队、驻场调试人力。

（图 / 迦智科技官网）

而极智嘉产品主要集中在物流仓储领域，卖的是标准硬件化产品，产品毛利率更高。如2025年极智嘉整体毛利率为35.48%，而迦智科技整体毛利率只有29.7%。

从产品应用场景来看，极智嘉与迦智科技有一定区别。但同为智能机器人企业，极智嘉整体收入是迦智科技的十倍以上，即便如此其2025年新增订单增速仍远高于迦智科技，这也说明迦智科技商业化扩张能力弱、客户基数小，项目太重难以快速复制。

2、18C规则上市部分董事降薪，超10亿元赎回负债压力大

新增订单增速下滑，一定程度上会影响迦智科技的上市前景。

与其他正常上市的企业不同，在持续亏损影响下，迦智科技采用的是港交所18C特专科技通道，而特转科技的核心便是具备高增长潜力。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

虽然该规则没有要求申报企业每年必须高速增长，但在2025年新订单增速大幅下滑的背景下，若是2026年订单增速仍不能有所上升，也会给上市增添不确定性，如在聆讯的过程中，交易所会对要求公司及保荐机构回答公司业绩增长的可持续性。

在港股历史上，基于18C特专科技通道的IPO企业虽然交易所从未主动否决上市，但有不少企业在第一次聆讯失败后，出现后续第二次递表后迟迟未获得聆讯而主动撤回IPO的情形。

实际上为了此次上市，迦智科技也做了不少努力，在18C/18A这类持续亏损的硬科技企业，高管薪酬是港交所聆讯重点关注事项，属于公司管治、股东利益保护、内控的常规核查板块。

因为持续亏损，2025年公司部分董事还在降薪、董秘薪酬也较低，如公司董事、总经理陈首先2025年薪为109.4万元、较2024年下降8万元，副总经理、CTO孙逸超年薪98.2万元，较2024年下降超12万元。

在企业经营亏损下，2025年部分董事降薪及CFO、董秘维持较低的薪水报酬，对于公司通过聆讯顺利上市也有一定的帮助。

招股书显示，实控人熊蓉直接和间接控制迦智科技29.61%股权，陈首先通过宁波迦创、宁波迦博、杭州迦睿三家合伙平台持有公司股份，孙逸超、张烨茜也通过员工持股平台间接持有迦智科技股份。

根据招股书披露的信息，迦智科技需在首次递表后18个月内完成上市，如果该条件不达标，投资人赎回权自动恢复，赎回人主要是迦智科技与实控人熊蓉。

虽然未具体披露需要赎回的具体本金及利息，但根据公司招股书披露的数据，截至2026年6月30日，其赎回金融负债高达10.74亿元，同期公司总资产仅为7.71亿元，这也意味着若上市失败全部行使赎回权，迦智科技将资不抵债。

若成功上市公司实控人及高管将身家大增；若上市失败，超10亿元的赎回金融负债也会将公司逼入绝境。

3、字节跳动、联想基金联袂投资，2.66亿元营收赌40亿港元估值

但能否上市，还要看资本市场能否认可这家工业机器人企业。

招股书显示，迦智科技成立于2016年，由浙江大学女教授熊蓉创立。早在2000年熊蓉便在导师褚健提议下从零组织团队做足球机器人。

此后，利用浙江大学丰厚的研发资源，熊蓉带着学生在机器人领域做出了不小的成绩，2011年，她率队研制的“悟”与“空”仿人机器人，成为全球首个能进行毫秒级连续反应的乒乓球对打。

2013年，熊蓉带领浙大ZJUNlict战队参加RoboCup机器人世界杯・小型组足球机器人项目上以点球的方式7:6击败了CMU（卡内基梅隆大学），2014年决赛2:0再次击败CMU，成功卫冕冠军。

在研发机器人接连取得不错的成绩的情况下，熊蓉决定创建自己的企业让产品实现商业化。

2016年，熊蓉带着学生陈首先等人亲自下场，在杭州成立了迦智科技，创立的第一年迦智科技以1亿元的估值获得了千万元的天使轮融资，此后公司又陆续完成了多轮融资。

（图 / 迦智科技官网）

2021年迦智科技分别以投后5亿元及投后8亿元的估值，完成了B轮及B+轮融资，在该轮融资中字节跳动旗下子公司量子跃动及联想旗下的创投基金联想基金分别斥资数千万元领投了迦智科技。

根据迦智科技招股书披露的信息，截至IPO前联想基金及量子跃动分别持有迦智科技5.8%、4.93%股权。

经过数年发展，迦智科技经营规模有所提升，估值也在持续增长。到2026年公司IPO前的C++轮融资中，迦智科技投后估值冲上了21.3亿元，字节跳动及联想均获得数倍收益。

值得注意的是，此次赴港IPO，鉴于迦智科技采取的是已经实现商业化的18C特专科技通道，根据规定，该类企业最低发行市值不低于40亿港元。

作为对比，极智嘉2025年IPO发行价16.8港元，发行后市值约218亿港元，约合200亿元人民币，2024年其营业收入已经达到24.09亿元，以此计算其发行市销率（PS）约为8.3倍。

若迦智科技以不低于40亿港元（约39亿元人民币），以公司2025年2.66亿元营收计算，其发行市销率至少在14倍以上，远超当时极智嘉发行估值。

值得注意的是，由于发行估值较高，极智嘉近期股价走势极不理想。截至10月8日，极智嘉报收6.93港元/股，市值仅剩92.67亿港元（约合79.56亿元人民币），按公司2025年31.71亿元收入计算，极智嘉PS仅为2.51倍左右。

与极智嘉相比，迦智科技无论是营收规模、新订单增速都有明显差距，在极智嘉市销率仅为2.5倍的情形下，迦智科技想要以40亿港元以上的估值发行更不容易。

在宇树科技未上市以前，无论是一级市场还是二级市场对于有人形机器人业务的企业炒作十分疯狂，作为可生产控制器、移动操作机器人本体的迦智科技，其具身智能业务2026年上半年已经有超800万元的收入，这也是市场愿意给出更高估值的原因。

（图 / 迦智科技官网）

但随着宇树科技上市后股价持续大跌，投资者更加关注人形机器人是否真得能走进千家万户，产品销量是否真能爆发式增长。

因此仅凭数百万元的具身智能业务收入及2.66亿元的总收入，便想获得40亿港元以上的发行估值并不容易。

对于迦智科技而言，在字节跳动、联想基金、财通证券等顶级资本的加持下，迦智科技IPO发行或许能寻找到足够多的基石投资者，凭借人形机器人良好的叙事条件也有可能获得众多投资者认购。但在年订单增速只有10%的情形下，即便以40亿港元以上的估值成功发行，后续若新增订单不能加速，公司恐怕很难长期维持该估值。

*文中题图来自：迦智科技官网。