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内容提要：

俄罗斯最大商业银行储蓄银行警告，长期高利率与经济增长放缓正加剧企业偿债压力，房地产、煤炭、钢铁和零售等行业风险上升。问题贷款增加、债务重组频繁，银行不得不提高风险准备金。俄罗斯经济增长乏力，企业债务风险正向金融体系传导。

过去几年，俄罗斯经济在战争支出、财政刺激和能源收入等因素支撑下维持增长，但经济增长的另一面，正在逐渐显现。

当企业利润下降、借贷成本居高不下，越来越多的企业开始发现：借来的钱，可能没有原来那么容易还上了。

10月9日，俄罗斯最大商业银行储蓄银行（Sberbank）发出警告，企业借款人的财务状况持续恶化，逾期贷款不断增加。银行的担忧已经不再局限于少数企业，而是涉及房地产、零售、商业地产和电商平台等多个行业。

这意味着，俄罗斯经济面临的压力，正在从增长放缓向企业现金流、银行资产质量和金融风险进一步传导。

一、高利率撞上低增长，俄罗斯企业开始还不起债。

10月9日，储蓄银行副董事长兼首席财务官塔拉斯·斯科沃尔佐夫向国际文传电讯社表示，过去几个月，银行持续观察到企业客户财务状况恶化、贷款逾期增加的趋势。

俄罗斯经济发展部估计，2026年1—8月，俄罗斯国内生产总值同比增长0.6%，预计全年增速也在这一水平附近。世界银行10月更新的预测则显示，俄罗斯经济2026年增长0.8%，2027年增长0.7%。不同机构的预测略有差异，但都指向一个共同问题：经济增长正在明显放慢。

问题在于，经济放缓并不意味着企业的债务负担会自动减轻。

此前，俄罗斯企业可以通过扩大经营、增加销售收入来覆盖利息和本金。但当需求增长减弱、利润空间收窄，融资成本却长期维持在高位时，债务就会从推动经营的工具，变成压在企业身上的负担。

储蓄银行首席执行官赫尔曼·格雷夫此前也警告，企业偿债困难最终会传递到银行。随着贷款风险上升，银行必须增加损失准备金，这将侵蚀利润。

数据已经显示出这种变化。2026年上半年末，储蓄银行逾期贷款规模达到2.6万亿卢布，其中逾期超过90天的贷款为1.6万亿卢布。

更值得警惕的是，逾期数字还不能完整反映企业的真实困境。通过延长还款期限、调整还款安排等方式，部分困难企业可以暂时避免出现正式违约，但其偿债能力未必真正恢复。

换句话说，账面上没有违约，不等于企业经营已经走出困境。

二、房地产、煤炭、钢铁接连承压，企业债务风险正在扩散。

如果说高利率是企业面临的共同压力，那么不同行业的经营困境，则揭示了俄罗斯经济内部更深层的问题。

房地产是其中一个突出领域。随着融资成本高企、购房需求承压，部分开发商的资金周转越来越困难。房地产中介机构Etazhi负责人伊尔达尔·库赛诺夫估计，约30%的开发商正面临财务困境。

俄罗斯大型房地产开发商萨莫莱特集团（Samolet）就是一个值得关注的案例。储蓄银行及其他债权人正在与该集团合作制定纾困方案，帮助其恢复稳定经营。此前，市场曾传出储蓄银行可能接手该集团部分资产的消息，但银行方面表示，当前重点是与各方共同制定改善经营状况的计划。

房地产的压力并非孤立存在。

俄罗斯煤炭行业已经连续第二年陷入亏损，钢铁制造商和林业企业也面临经营危机。当销售收入不足以覆盖成本和利息时，企业就可能削减投资、压缩生产，甚至拖欠贷款。

电商行业同样出现压力。无人机袭击零售平台仓库，增加了部分市场运营商及平台商家的经营负担。与此同时，电商企业还需要应对融资成本和业务增长放缓等问题。储蓄银行已经收到大量贷款重组申请，Wildberries等平台相关融资风险也受到市场关注。

俄罗斯央行的数据进一步说明，问题并非只存在于个别大型企业。

截至2026年7月底，俄罗斯银行业企业问题贷款达到11.7万亿卢布，约占企业贷款的11.6%，当月增加约2000亿卢布。监管机构指出，房地产借款人贷款重组以及部分工业企业经营状况恶化，是问题贷款增加的重要因素。

需要注意的是，问题贷款占比与绝对金额并不总是同步变化。即使占比有所下降，只要贷款总规模扩大，问题贷款金额仍可能继续增加。

这也说明，俄罗斯企业债务风险并不是某一个行业的偶然事件，而是正在多个产业之间扩散。

三、银行准备金压力上升，俄罗斯经济的风险还没有结束。

企业偿债能力下降，最终会反映在银行资产负债表上。

俄罗斯银行业此前曾享受较高的盈利水平。俄罗斯央行统计显示，2024年银行业净利润达到约4.04万亿卢布的历史高位，2025年初步统计回落至约3.5万亿卢布。

但当越来越多的企业无法按期还款，银行就必须为潜在损失预留更多资金。即使贷款尚未正式违约，风险准备金增加也会压低当期利润。

储蓄银行预计将在10月底公布国际财务报告准则下的业绩。斯科沃尔佐夫已经提示，2026年下半年企业贷款风险成本可能上升，银行需要为潜在贷款损失做好准备。俄罗斯外贸银行（VTB）高管德米特里·皮亚诺夫也预计，未来三年银行业仍将面临较大规模的贷款损失准备压力。

更复杂的问题是债务重组。

对于企业来说，重组可以争取时间，避免立即违约；对于银行来说，重组也能降低短期冲击。但如果企业经营收入始终无法恢复，展期并不能消除损失，只是把风险推迟到未来。

与克里姆林宫关系密切的宏观经济分析与短期预测中心还指出，部分银行可能借助重组安排掩盖真实的贷款风险。因此，判断金融体系是否稳定，不能只看正式逾期贷款，还要关注重组债务的规模、企业现金流和银行拨备是否充足。

展望未来，俄罗斯经济也缺少迅速摆脱困境的明确动力。世界银行预计，俄罗斯2026年经济增长0.8%，2027年和2028年均增长0.7%。该机构指出，财政刺激逐渐减弱、制裁影响、劳动力短缺、投资疲软等因素，都将制约经济活动。

这才是当前风险的关键：如果经济增长持续低迷，企业利润就难以明显改善，银行也可能长期面对不良贷款增加和利润承压的局面。

当然，贷款风险上升并不意味着俄罗斯银行体系必然发生危机。银行资本、抵押品、政府支持以及债务重组，都可能缓冲冲击。但这些工具能够争取时间，却不能替代企业盈利和经济增长。

三郎宏观认为，判断俄罗斯经济的韧性，不能只看GDP是否保持正增长，还要看企业赚不赚钱、现金流能否覆盖债务，以及银行能否消化不断累积的信用风险。

当经济增长放慢、利息负担沉重、企业偿债能力下降这三件事同时发生时，真正值得警惕的，不只是某家企业出现困难，而是经济减速可能通过债务链条，进一步放大金融体系的压力。

【作者：徐三郎】