10月12日，哈药股份（600664.SH）开盘即一字跌停，报6.65元。跌停之后，公司总市值约167亿元，一天之内少了将近19亿元。 10月11日，哈药股份披露，公司近日收到监察委员会对董事、总裁芦传有的《立案通知书》和《留置通知书》。至于具体事由，公告没有说明。公司称，董事长及其他董事、高管均在正常履职，董事会运作和生产经营一切正常，不会产生重大影响。 不过，市场通常不看解释，只看不确定性。一名高管被调查，为什么足以把股价砸到这个地步？答案要从这只股票此前的走势、估值里的预期，以及事件本身说起。

▲创意配图 据ICphoto

年内涨幅一度逼近200%

利空落在最脆弱的位置

今年7月10日，哈药股份的股价还只有3.06元。随后，在创新药概念和业绩预增的带动下，股价一路上行，到8月27日累计涨幅达185.95%，年内一度逼近200%。其间，公司多次发布风险提示，直言市场情绪过热。即便是出事前的7.39元，也比7月初翻了一倍多。涨得越多，获利盘越多，利空一来，抢着离场的人自然也多。

再看故事。这一轮行情中，哈药股份的静态市盈率一度是行业的两倍，而公司的创新药管线至今没有成熟产品贡献营收。说白了，股价里有相当一部分是“预期”。当讲述这个故事的核心高管突然出事，故事的可信度难免要打折扣。

至于事件本身，它更像是点燃一切的火星。总裁是公司的核心管理者，市场最担心的并非他一个人，而是背后是否还有牵连：这是个人问题，还是涉及公司业务和资金往来？答案未知，市场便先行折价。

▲哈药股份股价走势 来源：WIND

这也不是哈药股份今年第一次跌停。7月24日，它就曾触及跌停；更早的2025年1月，药监部门注销了“颠茄磺苄啶片”的批文，市场将这一通用名与哈药的商标“泻利停”混淆，股价应声跌停，公司连夜发布公告澄清。可见这只股票对消息一向敏感。

被查的芦传有：

从车间走到总裁位置的“老哈药人”

再来看事件的主角。芦传有1962年出生，毕业于佳木斯医学院化学制药专业，后取得沈阳药科大学药物化学专业硕士学位。典型的技术出身，也是在哈药体系里一路干上来的“老哈药人”。

▲企业公告截图

他的履历像一条从车间通往总部的路线。最早在哈药集团制药六厂，他从总工程师做到常务副厂长、厂长、党委书记，这家老厂正是出过“泻利停”的那一家。之后，他转任三精制药，先后担任党委书记、董事长、总经理，再进入哈药股份，历任副总经理、副总裁。2023年12月，董事会聘任他为总裁，任期至2026年12月26日，距离届满只剩两个多月。

薪酬方面，他2025年的税前收入为296.68万元，较2024年的350.79万元下降15.43%。

今年9月，他还以董事、总裁的身份出席了公司的半年度业绩说明会，介绍研发方向；一个月后，便被立案留置。但需要强调的是，目前只是立案和留置，调查结论尚未公布，任何定性都为时过早。

哈药股份半年报：

漂亮的数字，需要拆开来看

回到公司本身：哈药股份这家公司今年到底怎么样？

先看去年的底子。2025年全年，哈药股份营收159.64亿元，同比下降1.31%；归母净利润3.62亿元，同比下降42.50%，日子其实并不好过。正因为基数偏低，今年上半年的成绩单才显得格外漂亮：营收82.96亿元，同比增长2.10%；归母净利润4.10亿元，同比增长57.99%；扣非净利润3.55亿元，同比增长45.39%。公司在年报中定下的全年净利润目标是3.73亿元，半年就已超额完成。

但这份成绩单，有四处值得细看。

其一，增长几乎都来自二季度。一季度归母净利润只有1.61亿元，同比还下降了24.33%；用半年的4.10亿元倒推，二季度约为2.49亿元。而去年二季度只有约0.47亿元，基数低到几乎可以“躺着增长”。

其二，利润里有降费和一次性收益的贡献。销售费用下降8.37%，管理费用下降4.93%，另外，哈药总厂处置闲置资产带来约3570万元的收益。有机构的看法也类似：增长主要来自低基数、费用下降和资产处置。

其三，业务内部冷热不均。工业板块收入下降3%，其中营销公司下降约20%，GNC中国下降13%，中药公司下降23%，只有主打电商的健康科技增长14%。商业板块的人民同泰则稳中有升，收入54.08亿元，增长5.03%。

其四，现金流尚未转正。上半年，公司经营活动现金流量净额为负0.46亿元，虽然比去年同期的负1.41亿元有所改善，但依然是净流出。

“以仿为主”转向“以创为主”

转型有看点，风险也不少

看完事件、人物和业绩，这家公司该如何评价？大致可以分作两面。

好的一面，在于方向和进展。公司正在从“以仿为主”转向“以创为主”，研发投入从2023年的1.44亿元增加到2025年的2.04亿元。今年的新版基药目录新增了6个品种，第12批集采中也有2个品种中选，加之处方药占比较低，集采的冲击相对有限。降本控费，同样见到了实际效果。

隐忧也同样不能忽略。利润的含金量打了折扣，几块传统业务仍在下滑，创新药目前还停留在“规划”阶段。此外，控股股东哈药集团持股46.58%，有媒体报道称，其中约六成多处于质押状态。股价大起大落之时，这类杠杆会放大市场情绪。

回到这次事件，公司称经营正常，在制度层面是站得住脚的：董事长、董事会都在，班子照常运转。但资本市场看的不只是“能不能运转”，更看治理风险。总裁一职出现空缺，恰逢转型的关键期，股价又处在高位，市场给出折价，是一种可以理解的反应。

【结语】

把整件事收拢来看，这次跌停并非业绩突然爆雷，而是高管事件、高位筹码和题材溢价三件事叠在了一起。业绩反转是真的，但含金量要打折扣。

接下来，值得关注三件事：调查是否有官方通报，总裁的职责如何安排，以及即将披露的三季报，尤其是现金流。

毕竟，股价是情绪的温度计，财报才是体检报告，别只看温度。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄 审核 官莉