出品 | 子弹财经

作者 | 星空

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

2026年9月27日，上海寅家电子科技股份有限公司（以下简称“寅家电子”）递表港交所，国泰君安融资担任独家保荐人。

寅家电子创立于2013年，主营智驾、座舱及通用机器人产品，客户覆盖国内十大整车厂，还搭上了低空经济、通用机器人等新叙事，吸引了深创投、深高新投、东方富海等机构投资。

截至2026年6月，公司最新投后估值约27.8亿元。

此次冲刺IPO，寅家电子的经营呈现出“高成长、弱盈利”的特点：收入三年增长超3倍，但利润3年半累亏2.85亿元、经营现金流持续失血，还面临对赌赎回压力、大客户奇瑞交易退潮等问题。

1、富士通老兵创业，遭遇“第五名”困局

寅家电子的创始人陈寅仁现年44岁，他2004年在加拿大多伦多大学获得应用科学学士学位，毕业后进入富士通微电子亚洲台湾分公司做现场应用工程师，2007到2010年被借调至东京富士通本社，一路做到策略市场经理。

创业前，陈寅仁还曾在日本乐天市场部历练过一年。直到2013年11月，陈寅仁在上海创立了寅家电子。

值得一提的是，陈寅仁与哥哥陈寅元同为公司控股股东——“寅家”二字，恰好落和兄弟二人的名字呼应。

创立早期，公司主要做全景环视系统商业化，为高端车企供应视觉感知产品，后续拿下多家车企智驾定点，到2019年出货量已突破十万套。

此后，又进行扩产并开拓海外业务，再通过并购、设立合资企业，将业务延伸至智能座舱、低空经济与通用机器人领域。

早在2024年，寅家电子就拿到了国家级专精特新“小巨人”的认定。弗若斯特沙利文的数据显示，寅家电子的解决方案及产品已经应用于中国前十大OEM车型，以及全球十大OEM中的7家车型。

资本一侧的牌面也同样亮眼。

2020年以来，深创投、深高新投、东方富海、正海资本、汇通达等机构纷纷投资入股。2026年6月，寅家电子完成Pre IPO轮融资，公司投后估值达到27.8亿元，较2026年4月完成的C轮融资投后估值11亿元实现翻倍增长。

只不过，在这个竞争激烈的赛道，寅家电子的市占率并不高。按2025年收入计，寅家电子在中国智能驾驶及视觉安全解决方案供应商中排第九，若只算国内供应商，是第五名，市占率只有0.6%，而第一名的市占率达到13.6%。

（图 / 招股书）

这让寅家电子处于一个相当尴尬的位置：排名进入“行业前十”，却与第一梯队的市占率相差甚远。

目前，智能驾驶已经从“能实现的竞赛”进入“能大规模量产的竞赛”，头部玩家靠出货量摊薄成本、靠数据反哺算法，后来者要追赶，得同时补上研发、产能和客户三张牌。

寅家电子0.6%的份额，在行业“价格战”里没有太大优势，在主机厂自研的挤压下又缺少不可替代性。产品线够宽是多元化优势，却也在分散有限的研发投入——智能驾驶、智能座舱、通用机器人三条线并进，无论哪一条想做到行业顶尖都有一定难度。

比市场位置更紧迫的，是资本压力。招股书显示，公司账面确认了高达4.59亿元的可赎回金融负债，这是历次融资附带赎回权、按公允价值计量形成的，与之绑定的“对赌”条款约定，公司须在2027年末前完成合格上市，否则赎回权自动恢复。

外部竞争未解，内部倒计时已启。此时此刻，上市已经不是一道选择题，而是一道有期限的必答题。

2、营收3年增长超3倍，经营现金流背离

站上行业风口，寅家电子的营收爬升曲线陡峭。

2023年实现营收1.11亿元，2024年跳升至2.29亿元，2025年进一步冲到4.81亿元，三年复合增速高达108.4%。

2026年上半年，公司营收已经达到3.36亿元，同比增长164.1%，已经超过2024年全年水平。

营收增长的主动力来自智能驾驶业务，其收入占比在2026年上半年已达74.9%。

（图 / 招股书）

但寅家电子的利润却没有跟上节奏。2023年至2026年上半年，公司净亏损分别为4676万元、1.08亿元、9576万元和3509万元，三年半累计亏损约2.85亿元。

（图 / 招股书）

经调整净亏损率（非国际财务报告准则计量）虽从2023年的-36.4%收窄至2026年上半年的-1.1%，距离盈亏平衡仅一步之遥，但尚未真正跨过那道线。

（图 / 招股书）

寅家电子的毛利率也未能支撑盈利改善。2023年至2026年上半年，公司整体毛利率分别为20.3%、10.0%、12.3%和17.8%。

2024年公司毛利率腰斩的主因是收购上海宇宙并表，座舱业务毛利率从67%骤降至9.8%。即便此后毛利率有所修复，但始终未回到2023年水平。

2026年上半年，寅家电子17.8%的整体毛利率仍低于同期的佑驾创新（17.9%）和德赛西威（19.08%），更远低于Momenta（70%以上）。以此来看，寅家电子的软硬件一体化的模式在量产规模上确有优势，但在利润率方面并未占得先机。

更值得关注的是，2026年上半年寅家电子的智驾业务毛利率从上年同期的18.8%降至15.2%。智驾产品均价在涨、毛利率却在跌，这意味着单位成本上升速度快于售价提升速度。寅家电子收入增长最快、占比最高（74.9%）的业务，恰恰是利润率最薄的业务。

比利润更值得警惕的是经营现金流。2023年至2026年上半年，寅家电子的经营现金流净额分别为-8856.7万元、-1.26亿元、-7806.4万元和-1.10亿元，三年半累计净流出约4.02亿元。

2026年上半年的净流出金额已超过2025年全年，意味着经营现金流消耗速度在加快。

（图 / 招股书）

那么，钱去哪了？答案主要藏在应收账款里。

2025年，贸易应收款项单年增加1.47亿元，而当年收入增量为2.51亿元，应收款增量相当于当年收入增量的约59%。

截至2026年6月末，应收款项及票据攀升至3.12亿元，周转154.3天，占流动资产过半，对流动性形成挤压。

同期，其现金及现金等价物仅8603万元，早已无法覆盖高达3.82亿元的短期计息银行及其他借款，流动比率仅0.5，资金压力由此可窥一二。

（图 / 招股书）

3、奇瑞汽车交易退潮，2.4%的新故事能接棒吗？

寅家电子与奇瑞汽车的关系，是公司客户结构的关键。

奇瑞汽车通过子公司芜湖奇瑞科技持有寅家电子旗下芜湖瑞视达29.4%的股权，奇瑞汽车既是寅家电子的重要关联方，也曾是其最大客户。

2023年，奇瑞汽车贡献了寅家电子47.5%的收入，销售金额约5260万元。换句话说，寅家电子当时的收入基本盘，近一半建立在奇瑞汽车体系之内。

（图 / 招股书）

但这个数字正在急剧缩水。2025年，奇瑞汽车已跌出寅家电子前五大客户行列，销售额降至2250万元；2026年上半年，对奇瑞汽车相关销售收入仅约510万元，收入占比骤降至1.5%。

不过，双方并未彻底终止合作。寅家电子仍向奇瑞汽车采购芯片等零部件，且采购规模在持续膨胀。

奇瑞汽车退潮后给寅家电子留下的收入缺口，被一批新的智驾客户填补。

2023年至2025年，寅家电子的智驾业务客户由16家增至45家；智驾产品销量从13.04万项增至41.62万项，产品均价从685.8元/项提升至768.3元/项。2026年上半年，均价进一步升至889.5元/项。

2026年上半年，公司前五大客户已全部变为智驾客户，这是来自奇瑞汽车的销售退潮后，寅家电子仍能维持收入增长的核心原因。

（图 / 招股书）

从整体客户结构看，寅家电子对单一头部客户的依赖风险有所缓解：2023年营收近半来自奇瑞汽车，2025年第一大客户收入占比已降至16.4%。

在座舱业务方面，寅家电子虽然拥有41家客户、2026年上半年实现7629万元营收，但单个客户订单体量偏小，暂无重量级订单支撑。

在奇瑞订单大幅缩减的情况下，寅家电子也在积极布局新业务——通用机器人。公司将汽车领域积累的视觉感知、多传感器融合定位、规划控制等技术向外迁移，2025年11月推出低空经济无人机解决方案，2025年、2026年上半年分别实现收入770.1万元、825万元，占总营收的1.6%和2.4%。

（图 / 招股书）

其实，寅家电子的新业务尚处早期培育阶段：自研农业机器人VT-Mow预计2027年才推向市场，其余通用机器人感知定位方案还处在客户验证阶段，距离规模化商业化仍有较长周期。

未来，倘若通用机器人业务无法在合理周期跑出批量订单，同时智驾业务不能持续改善毛利、优化经营性现金流，27.8亿元的估值水平，或将成为发行定价的现实压力。

资本市场愿意接纳成长叙事，但最终仍要落到可验证的财务结果之上，这将严厉考验寅家电子业务的真正“含金量”。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。