高盛策略师Tony Pasquariello于10月12日周一发布报告，力证美股市场广度“没有外界描述的那么糟糕”。

但这份报告在为多头辩护的同时，两度援引互联网泡沫作类比。其一，报告提及标普500中位股距52周高点下跌15%，为互联网泡沫以来最差读数；其二，2027年美股潜在净股票供给规模或创2000年互联网时期以来最高。

报告发布当天，纳斯达克期货下跌，美债收益率走低，报告中推荐的两个核心方向——做空固定收益、做多纳指，在开盘前双双走反。

与此同时，隔夜美股费城半导体指数一度跌逾2%，较6月创下的历史高点已回落近18%。道指跌0.35%，纳指跌0.15%。

“没那么糟”，但中位股创下2000年以来最差读数

Pasquariello在报告中列出了一组数据为多头背书：标普500、纳斯达克100、罗素2000等主要指数年初至今均录得两位数涨幅；标普500中近三分之二的成分股今年为正收益；123只个股涨幅超过25%，而跌幅超过25%的仅42只。他写道：

我认为市场内部的回报，比很多人所承认的要好。

然而就在同一段落，他自己也承认：“标普500中位股目前较52周高点下跌15%，这是互联网泡沫以来最差的读数，而且近几个月尤为艰难。”

这两组数据并不矛盾，但差异本身就是故事所在。年初至今的涨幅，掩盖的是近期的集中性损伤。数据显示，过去30天内，标普500中仅科技、媒体、电信和能源板块录得正收益，约85%的成分股较历史高点跌超10%，约17%跌超50%。

摩根士丹利策略师Mike Wilson此前判断：市场广度的恶化“必须以某种方式得到解决”。

“没人追涨”，但仓位低不等于风险低

高盛情绪指标（实质上是仓位计量器）已连续六周为负。高盛全球主经纪商账户净敞口处于过去一年的第10百分位，美股已连续三周净卖出。

标普500上周突破新高，但客户成交换手率仅排在过去52周的第49位。我不确定自己是否记得有哪一次，市场处于高位时却吸引到如此之少的追涨资金。

Pasquariello预计资金流向在年底前将“净为正”。

仓位低不等于风险低。现有的美股多头仓位高度集中在一个角落——“七巨头”（Mag7）占高盛美股主经纪商敞口的约22%创历史纪录。

高盛另一位策略师Rich Privorotsky表示：“市场在一个角落里做到了极度超买，同时对其他所有东西实际上是做空的。”

2027年美股潜在净股票供给规模，或创2000年以来最大

Pasquariello称，他周末读到的“最好的一篇文章”，是高盛关于2027年美股供需的内部报告。他的摘要如下：

我们预测一级市场发行规模为6000亿美元，其中包括1750亿美元的IPO。好消息是，这6000亿美元仍不到美股总市值的1%……回购加并购合计应达2万亿美元。但关键在于：锁定期解禁可能带来1.7万亿美元的供给。这是一个不确定因素——加上前述6000亿美元，美股净供给的增量可能是2000年以来最大的。

这是报告中第二次援引2000年作为参照，也是更值得警惕的一次。

粗略估算：6000亿美元新股发行加上1.7万亿美元潜在解禁供给，合计约2.3万亿美元，而回购与并购提供的买盘约为2万亿美元。换言之，如果大多数内部人士在解禁后选择套现——这通常是惯例——那么过去十年每逢下跌都能托底的企业回购力量，可能首次被供给压垮，规模之大，上一次出现还是Pets.com尚在运营的年代。

这股供给的来源并不难判断：正是AI融资浪潮。2026年IPO市场已经给出了预警——英伟达支持的Firmus在将55亿美元IPO规模削减25%后，最终彻底撤回了上市申请。

“战术性看多”，但2027年“会很复杂”

Pasquariello的方向性判断分三点：

• “战术性建仓环境净为正，随着10月推进和中期选举落地，技术面应会持续改善。”

• “我的直觉是，2027年将是复杂的一年——考虑到前述供给压力以及盈利增速的普遍放缓。”

• “短期策略：做空固定收益；做多纳指、东证指数、高盛商品指数。”

高盛自己预测Q3盈利增长27-28%，这是本轮周期的高点，此后三个季度增速将逐季放缓。盈利增长见顶叠加股票供给激增，这估计就是Pasquariello在“战术性看多”的同时感到“复杂”的原因。

股市涨了16倍，消费者却比金融危机谷底还悲观

Pasquariello在报告末尾写道：

自2009年3月的最低点以来，标普500总回报上涨了16倍。在这段历程中，只发生过一次衰退，且仅持续约两个月。尽管如此，密歇根大学消费者信心调查的读数今天比2009年3月还要低——刚刚公布的数据是1952年有记录以来的第二低读数。

当前读数为46.3。

Pasquariello称这一背离“令人震惊，也有些令人困惑”。

这张图表——标普500总回报指数（绿线）与消费者信心（红线）的走势——直观呈现了这种分裂。16倍的涨幅，对持有股票的人而言是一笔丰厚的财富。但对另一部分人而言，伴随而来的是房价、租金和食品价格的同步攀升，以及10年期国债收益率突破5%后让每一笔房贷都变成奢侈品的现实。消费者信心调查的受访者，并不都是标普500的持有者。

一份看多报告，却两次提到互联网泡沫

Pasquariello的仓位数据，是当前多头有力的论据——几乎没有人追涨，这本身就是潜在的上行动力。向罗素2000、等权重指数和欧洲市场的轮动已经开始，这与他的广度数据所描述的早期信号相吻合。

但一份论证市场广度“没那么糟”的报告，却两次援引互联网泡沫来支撑论点。

中位股距高点的跌幅是2000年以来最深。净股票供给可能是2000年以来最大。盈利增速本季度见顶。消费者信心是1952年以来第二低。

Zerohedge分析称，中期选举前的战术性反弹，有其逻辑。但在盈利见顶、供给创纪录、消费者最悲观的背景下，这更像是一个卖出的窗口，而非一个新周期的起点。