出品|拾盐士

作者|科技互联网观察组

近日外媒披露，SK海力士旗下美国存储子公司Solidigm已启动赴美IPO筹备，正与多家投行进行承销商竞标，目标估值最高约1500亿美元、募资约150亿美元。

若落地，将远超Arm上市时约540亿、Cerebras约560亿的完全稀释估值，刷新美国半导体IPO纪录。

位于美国加州的Solidigm总部

Solidigm前身为英特尔NAND业务，SK海力士2020年以近90亿美元接盘后，因行业凛冬连续两年巨亏超7万亿韩元。转机源于AI推理对大容量存储的爆发式需求，拉动企业级SSD量价齐升。最新财报显示，其上半年营收暴增265%至12.25万亿韩元，净利率飙至47.7%，实现累计扭亏，完成了一场惊艳的周期逆袭。

在业绩高点推进分拆，核心不是“单纯卖资产”，而是借AI存储热度给NAND业务独立定价。一方面通过公募或战配补充资本，支撑美国研发、产能与企业级SSD扩产，降低对母公司资产负债表的依赖；另一方面回收当年收购投入，把原本合并报表里的存储板块单独证券化。

对SK海力士而言，既能保留控制权，又可在AI资本开支仍强时最大化估值。当然，公司目前仅称“评估提升竞争力的各类方案”，最终规模、时点仍要看市场窗口与监管进展。

巨亏370亿到暴赚310亿，

英特尔的弃子，成为SK海力士的王炸

英特尔当时出售这块业务的原因相当直白：赚不到钱。

据英特尔向美国证券交易委员会（SEC）提交的10-K年度报告中所述，2016到2019的四年间，英特尔非易失性存储解决方案业务NSG（包含NAND闪存和SSD（固态硬盘）业务）营收从25.8亿美元增长到44亿美元，亏损却在不断扩大，2016、2017、2018分别亏损5.4亿、2.6亿和500万美元（约38.9亿元、18.7亿元和3600万元人民币），2019年亏更是接近12亿美元（约86.4亿元人民币）。

闪存芯片属于行业标准品，产品同质化程度高，价格受供需关系影响极大。而据TrendForce（集邦咨询）2020年第二季度统计数据，英特尔在NAND闪存市场仅占9.5%份额，居于末位，没有通过减产影响价格走势的能力，无法改变盈利模式的结构性问题。

NAND业务所在事业部全年营收只占英特尔总收入的6%，剥离这部分资产不会动摇公司的整体营收结构，卖掉非核心资产，也可以更好的将资源集中于CPU和AI业务上。

CEO司睿博在与SK海力士的联合乐鱼平台-乐鱼（中国）一站式服务平台稿中声明：“对于英特尔来说，这次交易能让我们更加专注于投资具有差异化特点的技术，从而令我们在客户的成功中扮演更重要的角色，并且为我们的投资者产出可观的回报。”

2020年10月20日，SK海力士和英特尔签署收购协议，英特尔宣布以约90亿美元将NAND闪存及SSD业务出售给SK海力士。这笔交易包括NAND SSD业务、NAND部件和晶圆业务，以及位于中国大连的NAND闪存制造工厂，同时涵盖相关知识产权和员工。

SK海力士的大连工厂

SK海力士接管英特尔的SSD业务和大连NAND闪存制造工厂资产，新成立美国子公司，命名为“Solidigm”。海力士的NAND市场份额提升至20%以上，跃居全球第二。

然而，Solidigm刚一落地，便撞上了存储行业的凛冬。

2022年，智能手机出货量下滑，PC市场疲软，超大规模企业大幅削减采购，需求端熄火。前期囤积的库存变成沉重包袱，芯片产能调整又无法即时刹车，供给还在惯性增长。需求骤降、库存积压、供给惯性，三股力量叠加，NAND价格暴跌，全行业陷入亏损。

NAND价格从2022年下半年开始连续暴跌，据TrendForce数据，2022年第三季度和第四季度NAND价格环比跌幅均超过20%，2023年第一季度继续下跌16%，市场规模同比下降33.8%。全行业被迫减产，集体陷入持续亏损。

SK海力士2022年和2023年年度财务报告显示，2022年，Solidigm净亏损3.3万亿韩元；2023年，亏损扩大至4万亿韩元，两年合计超7万亿韩元（约370亿元人民币），接近SK海力士全年亏损的一半。

Solidigm的消费级产品P44 Pro

大连二期工厂于2022年5月动工，却因为行业低迷，在主体结构完成后陷入停滞，四年间几乎一动不动。

面对绝境，Solidigm做出了关键战略转向，彻底放弃不赚钱的消费级业务，All in企业级SSD。

公司解雇了美国总部的98名员工，取消消费级部门，先后停产P44 Pro、P41 Plus等消费级SSD产品，聚焦企业级SSD尤其是大容量QLC SSD产品（QLC是NAND产品的一种，容量更大，成本更低），为大型云厂商和AI公司提供高性能存储。

这一“刮骨疗毒”式的转型，为其在随后的AI浪潮中爆发埋下了伏笔。

AI推理的“吃内存”怪兽

喂出了Solidigm的爆发

Solidigm将全部筹码押注在了企业级大容量QLC SSD上。这场豪赌，恰好撞上了生成式AI的爆发潮。

2024年9月，OpenAI发布o1模型，引入“思维链”推理机制。此后，DeepSeek-R1、Gemini思考模式、Claude扩展思考相继跟进，推理模型与长上下文成为行业标配。

然而，大模型每展开一步思维链，都需将当前推理状态存入KV Cache。上下文从64K Token激增至1000万Token时，KV Cache容量需求从百GB级膨胀至TB级，单机DRAM完全无法经济承载，系统必须将不活跃状态分层卸载至SSD。AI公司由此对大容量企业级SSD产生了刚性需求。

Solidigm的企业级固态硬盘

据IDC数据，2024年全球企业级SSD市场规模达到262亿美元，较2023年的110亿美元增长约138%，其中QLC企业级SSD出货容量较2023年增长3倍，占整体企业级SSD的11.4%。2024年第三季度全球企业级SSD产业营收季增28.6%，大容量产品需求旺盛，采购订单容量季增15%。第四季度营收维持在73.4亿美元的高位。

由于对高容量QLC产品的提前布局和持续投入，Solidigm成为AI浪潮中的最大受益者之一。

据SK海力士综合审计报告，Solidigm2024年销售额达8.8488万亿韩元（约443亿元人民币），比上年增加一倍以上；全年净利润8307亿韩元（约41.6亿元人民币），由赤字转为盈余。2024年第四季度，SK集团（含SK海力士和Solidigm）企业级SSD营收季增11.8%，达到23亿美元，市占率从27.9%升至31.3%，稳居全球第二。

2025年，AI推理负载在企业级SSD需求中的占比持续攀升。Solidigm全年营收达到9.175万亿韩元，净利润1.3915万亿韩元（约65亿元人民币），利润比2024年又增长了近七成。2025年第四季度单季净利润超过1万亿韩元，创下公司历史纪录。

Counterpoint Research数据显示，2026年二季度企业级SSD消耗的NAND已占全球NAND出货量的48%，较去年同期的26%近乎翻倍，Solidigm同样迎来业绩爆发。据SK海力士截止至六月底的财报，Solidigm营收达12.25万亿韩元（约650亿人民币），同比暴增265%；净利润5.839万亿韩元（约310亿人民币），首次实现累计损益扭亏为盈。

为了将业绩爆发的窗口期转化为供给侧的卡位，Solidigm计划扩大产能。

据韩国《首尔经济日报》2026年8月报道，Solidigm已重启大连第二工厂的建设，新产线预计最快11月开始搬入生产设备，2027年上半年正式量产。新产线月投片产能约5万片晶圆，加上大连一厂现有的每月10万片，整体产能将提升约50%。

大连工厂之外，Solidigm正在评估美国东部建设首座NAND生产基地，旨在提升客户集中度最高的美国市场的竞争优势。

一切要素已就位，Solidigm的IPO，正是这场翻身仗的终极变现。

不差钱也要上市？

SK海力士的资本腾挪术

趁热打铁重启产能的同时，一个问题浮出水面。2026年7月，母公司SK海力士刚在纳斯达克完成二次上市，募资约265亿美元，市值高达1.37万亿美元，账上现金极其充裕。既然不缺钱，为何还要在这个节点把Solidigm推向公开市场？

SK海力士在2026年10月1日的官方声明中给出了直接回应：“拥有充足资本，并不自动意味着将所有投资都使用内部现金就是最优选择。”

这背后，是一场关于HBM与NAND彻底分家的顶层资本设计。

其一，HBM与NAND是两种完全不同的生意，必须隔离周期风险。

HBM（高带宽内存）直接决定AI芯片性能上限，自AI爆发以来几乎未经历明显下行，是高增长、高利润、决定未来的核心引擎。

据摩根大通预测，2026至2028年HBM需求复合增长率高达63%，市场规模将达1000亿美元。而NAND则是典型的重资产、强周期生意，据瑞穗证券研报，2026至2027年NAND需求增速仅18%。SK海力士IPO文件显示，2026年Q1 HBM营收已占总营收超40%。

若将两者混在同一资产负债表，NAND的周期波动会直接拖累母公司整体利润，掩盖HBM的真实增长价值。让Solidigm独立上市，实质上是将NAND的重资产投入与HBM战略彻底解耦。

其二，缓解资金压力，避免HBM扩产节奏被拖累。

存储行业极度资本密集，HBM扩产窗口期转瞬即逝。若全部用内部资金同时支撑两条线，资金压力巨大，HBM投资节奏可能被迫放缓。

韩国投资机构The Bell分析指出：“只有Solidigm的投资自立度提高，SK海力士才能获得投资高收益HBM的余力。”通过Solidigm独立融资，母公司既能回收当年90亿美元收购的投入，又能将宝贵资本集中火力猛攻HBM，实现资源的最优配置。

其三，让市场给NAND单独定价。

分拆上市后，NAND业务将拥有独立估值体系。存储价格的涨跌将不再直接冲击母公司的估值逻辑，SK海力士可以轻装上阵，以更纯粹的“AI内存公司”身份享受更高估值溢价。

Solidigm的“翻身”，本质上是SK海力士精准的周期套利。但1500亿美元的估值，定价的是AI存储的确定性，而非NAND周期性的消失。

存储行业的历史反复证明，没有只涨不跌的价格，也没有永远顺风的产能。Solidigm独立上市后，将直面资本市场的季度考核，当下一轮下行周期来临，脱离母公司利润表庇护的它，能否靠企业级SSD的技术壁垒独善其身，才是这场资本叙事真正的考验。