最近巴基斯坦财政部长公开放话，说要坚持融资多元化，一边接着在中国发熊猫债，一边又转头试探日本，问能不能发日元武士债。不少人看完都纳闷，这是想两头通吃捞好处？还是真的缺钞票急得到处敲门？

巴基斯坦这操作真不是临时起意，今年年初的时候它就差点顶不住债务压力。当时要还阿联酋35亿美元到期债务，整个国家外汇储备才164亿美元，窟窿填不上差点出问题。沙特先是出手给了30亿美元救急，还把之前存的50亿存款到期时间往后推，到7月份干脆直接延到了2028年底。

原来这笔存款是短期滚动的，年年都得重新谈，这下改成中长期安排，巴基斯坦至少能踏踏实实喘口气，还能降一降本财年的外部融资需求。老金主原来都是随叫随到救火，现在改成给中期缓冲，巴基斯坦也得自己多找几条路备选。

这次奥朗则布提的两条线很明确，就是继续进中国市场发熊猫债，同时研究去日本发武士债。他也没把话说死，只说先把功课做足，还没到拍板的时候，摆明了就是先探探路。说白了巴基斯坦现在不是故意玩什么大国平衡，就是哪扇门能进，就先敲哪扇门。

资金压力真的摆在台面上，截至2026年6月底，巴基斯坦的外部债务加负债总额已经到了1388.5亿美元。这么大的盘子，哪一笔新融资都没法从根子上改变局面，只能先解决眼前的流动性问题，把还债期限拉长一点缓一缓。现在中国这条路已经彻底走通了，日本那边还停留在试水阶段。

2026年5月，巴基斯坦在中国银行间市场发了首只主权熊猫债，规模17.5亿元人民币，3年期，票面利率2.5%，最后认购量超了发行规模5倍，成绩相当不错。这笔债能顺利发出来，不只是市场看好巴基斯坦，关键点是亚投行和亚洲开发银行给它做了部分担保。

这套安排的用意也很清楚，就是靠多边机构增信，让次投资级的主权发行人也能进人民币债券市场借钱。换句话说，熊猫债发行成功，既说明中国市场愿意给巴基斯坦机会，也说明巴基斯坦现在自己的信用还不够，离不开第三方背书。

债券卖得好，也不代表巴基斯坦就彻底翻身了。2026年七八月份，标普和穆迪都上调了巴基斯坦的主权评级，这确实是积极信号，说明它这两年在财政、税收和外汇储备方面确实有修复。但调整后的评级B和B3还是典型的投机级，离稳健的投资级还差了一大截。

日本资本市场最看重的就是信用和稳健，日本机构资金的风险偏好本来就很低，接下巴基斯坦这么个投机级的主权债，可不是轻松就能做决定的。巴基斯坦自己晒出的成绩单也能看出来，今年10月它的财政赤字占GDP比重已经降到2.6%，税收两年涨了40%，外汇储备也能覆盖大约三个月进口了。

十月初巴基斯坦还和IMF达成了工作人员层面的协议，顺利的话能再拿到差不多12亿美元，这些都说明它的经济修复不是吹牛。可修复归修复，天花板也明摆着，拿IMF的钱就要跟着要求做税改、调能源价格、改国企，国内政治阻力一点都不小。

只要改革没法稳定推进，国际市场对它的耐心就有限得很。也正因如此，熊猫债现在是实实在在可行的融资渠道，武士债更像一张还没兑现的备选牌，未必发不出来，但短期内根本不可能替代熊猫债。

很多人都好奇，日本到底会不会接这个球？巴基斯坦主动递话也不是完全没基础，2026年1月第八届巴日官民联合经济对话就在东京举办，双方一直都在谈投资、贸易和产业合作。九月的时候巴基斯坦的特别投资便利委员会还专门对接了日本住友商事，想拉日本资本进本国的矿业领域。

日本企业早就进巴基斯坦布局了，汽车行业已经经营了很多年，日本驻巴基斯坦使馆公开数据都说了，日本车企已经给巴基斯坦创造了超过十万个就业岗位，双方本来就有合作基础。但日本对巴基斯坦的兴趣点很明确，就是矿产、制造业配套这些实体项目，不会无条件接下高风险的主权融资。

武士债看起来是挺体面的金融合作，说白了摆在台面上最先算的还是风险定价。日本资本市场利率低不假，不代表谁去都能借到便宜钱，对巴基斯坦这种投机级发行人来说，认购规模、发行成本、市场情绪，哪个环节都可能卡壳。

说到这儿就懂了，巴基斯坦和中国的融资关系，根本不是一笔熊猫债这么简单。中巴经济走廊已经进入第二阶段，官方行动计划覆盖到2029年，合作重点早就从传统基建转到了产业、农业、数字和创新领域。

第一阶段累计中国投资就有大约250亿美元，接近8000兆瓦的发电项目已经落地，这样的合作深度，哪是一笔武士债就能替代的。巴基斯坦想多拓宽几条融资路，谁的钱都接一点，分散一下压力，这点心思太正常了。

可它和中国的融资关系是实打实的结构性合作，有长期框架，有项目落地，有政策配合，根本不会因为喊一句融资多元化就改变什么。日本现在最多就是接触观察，巴基斯坦能把日本拉上谈判桌，不代表日本能快速变成主要融资方，这里面难度真的不小。

换日本的角度想，也不会随便冲动下场。巴基斯坦有地缘优势，有资源潜力，可风险也明摆着，日本真要推武士债，肯定不会只看面子，得算清楚回报和安全边际。要是光听一句试探就急着下场，最后大概率就是声势大，落地少。

说白了巴基斯坦现在的想法很直白，不是想左右逢源捞好处，就是到处找靠谱的钱稳局势。中国这条路已经成了支撑的骨架，日本最多算个补充选项，账还没算清，所谓两头通吃，也就热闹热闹，离真正改变格局还差得远呢。

参考资料 环球时报 巴基斯坦谋融资多元化 计划同时在中日发债