北京
夏天开空调、工厂开机器，背后都需要稳定供电。中国神华做的生意，就从这条需求链展开：把煤卖给电厂和工业企业，也用煤发电，再把电卖出去；铁路、港口和船队负责把煤送到需要它的地方，还向外部客户提供运输服务。它也把煤加工成油品和化工产品。
2026年上半年，集团收入约1,893亿元，最终形成约287亿元归母净利润。理解神华，关键是看懂这套从煤矿到用能客户的生意。
一吨煤在矿井里挖出来，并不意味着客户已经能用上。它还要经过洗选、装车、铁路运输，有时还要在港口装船，运往沿海电厂。神华把其中多个环节掌握在自己手里，可以协同安排生产和运输，减少各环节衔接的不确定性。对于电厂，持续收到合适的煤，才能持续发电。不过，神华内部煤矿向自己的电厂卖煤、铁路向自己的煤炭业务收运费，只是集团内部结算。图中只画向集团外部客户取得的收入，同一笔生意不会被反复计算；运输收入占比也不能直接当作运输业务的利润占比。
这套安排能缓冲煤价变化，却不能让利润脱离煤价。煤价上涨，卖煤环节通常受益；对需要买煤的电厂，燃料成本却会上升，若电价没有同步提高，发电利润就可能受到挤压。煤价下跌时，两端的影响又可能反过来。因此，理解神华的利润，既要看煤卖多少钱，也要看发电用煤成本和电卖多少钱。
合同也很重要：上半年，自产动力煤中的电煤中长期合同销量约占全部煤炭销量的69%。这类合同的价格机制与现货交易不同，不能把港口煤价的涨跌幅直接套到神华全部煤炭收入上。
今年还有一个比较口径的变化：神华完成了大规模资产收购，新增了一部分煤矿、发电和煤化工等业务，半年报把去年同期数据也作了重述。按这个可比口径，上半年收入增长7.9%，归母净利润增长4.1%。新增资产扩大了生意的规模，但利润能否持续增加，仍要回到煤炭售价、生产和采购成本、售电价格，以及这套运输体系的协同效率。
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