独立 稀缺 穿透

好牌贵在打好

作者：夏木

编辑：李然

风品：张戈

来源：铑财——铑财研究院

商场如战场，没有永远的敌人，只有永远的利益。

7月2日，快手公告：北京可灵完成上限30亿美元首轮外部融资，投前估值150亿美元、投后估值约180亿美元。除了国资产业基金、头部市场化PE、中东主权资本等，腾讯、阿里、百度也罕见同框。

能让三巨头“握手言和”，吸引来强大投资人阵容，北京可灵实力自然傲人。从2026年1月交出年化收入运行率（ARR）超3亿美元的成绩单，到半年后30亿美元融资落定，短短半年便完成了从“快手内部项目”到“千亿估值独立公司”的初步转身，成长力足够强悍。

截至7月13日，180亿美元的投后估值也创下全球视频大模型公司最大单笔融资纪录，约合人民币1221亿元（按7月10日19点汇率），相当于快手总市值（截至7月13日港股收盘市值1893亿港元）的70%以上。

然欲戴王冠、必承其重，亮晶晶的估值背后是沉甸甸的责任，快手在等一个“新王牌”、资本在盼一个“好未来”。集万千宠爱又承载众望，北京可灵身上担子不轻，价值成色如何呢？

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华丽转身 战略双赢

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能够肯定的是，至少目前看，可灵资本进程够顺遂。5月初市场传出分拆消息，当月12日快手公告确认董事会正评估重组方案，7月2日全套方案便落地。

具体而言，此次融资交易采用“分批募资、动态扩容”模式。据公告，初始阶段，21名独立投资者及甲方、乙方合计以138.236亿元认购北京可灵新增注册资本，签约当日15名额外投资者通过加入协议又追加52.235亿元。同时设置60天募资窗口期，总增款上限锁定约30亿美元，对应北京可灵经扩大注册资本的16.67%。

虽较此前传言的200亿美元目标，180亿投后估值有所下调。但瑕不掩瑜，看看堪称行业顶配的投资方阵容足以展露市场信心：领投方包括CPE源峰、国方创投、BlueFive Capital、腾讯等，阿里云、百度亦在其中。还有上海国方、北京国科生成等多地核心科创基金集中参投，以及CPE、中信金石等一线市场化PE，更有来自阿布扎比的BlueFive Capital、华策影视等头部文娱资方。

从战略角度看，分拆上市对可灵、快手是双赢之举。前者可以规避母公司低估值业务对高成长性的AI资产形成拖累，单独融资有利其更快发展；对快手而言，有助减轻研发、市场推广等投入负担，更集中精力发展主业。

从外部环境看，当前AI投资热未消，科技赛道正处历史级别行情，一二级市场融资都相对容易。此番融资落定，不仅意味着可灵抓住了窗口期，也标志着AI视频生成平台可以独立化、资本化、商业化运作，赛道竞争从“技术Demo（小样）比拼”全面升级为“资本与商业化的较量”。值得一提的是，此次快手就作出不竞争承诺，自重组完成起5年内不直接或间接控制任何主要从事视频生成模型业务的主体。

从内部孵化到独立发展，正式走向前台的华丽转身，宣告可灵开启崭新篇章。乘着AI热潮，单飞后价值跃升空间多大，值得期许。

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天时地利人和

为什么是可灵

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问题来了，赛道万马奔腾，为什么是可灵让资本趋之若鹜，连BAT都罕见同台？在铑财看来，至少以下几个因素不能忽视：

首先，与科技赛道动不动就千亿美元的估值相比，可灵相对合理，相较“AI故事定价”，AI场景流量定价更扎实。AI视频赛道优质标的本就稀缺，能达到可灵这一量级的更屈指可数，低估值加上优成色，继而性价比较高。

其次，市场还在爆发前期，单飞后想象空间较大。虽脱胎于快手，可灵与之估值逻辑明显不同。快手主业为短视频内容社区与社交平台，多项业务触及增长天花板，据每日经济乐鱼平台-乐鱼（中国）一站式服务平台，快手电商GMV（商品交易总额）增速从2021年的78%逐年滑至2025年的15%，月活用户增速也呈放缓之势。

反观可灵，所在AI视频生成赛道方兴未艾、市场处于爆发前夜，成长潜力巨大。单飞后乘着周期东风，又有资本加持，未来估值青出蓝而胜于蓝亦未可知。仅当前看，其估值已与快手相差不多。

再者，资方不止带来资金，还有生态协同可能。尽快互为竞对，可腾讯、百度、阿里等投资方的业务与视频、AI场景高度相关，入股可灵除了财务层面考量，更蕴含着资源整合与生态协同的想象空间，未来各方有望在业务层面形成互补与联动。

至于华策、芒果背后的厚为资本等文娱产资，入局后也有望打通广告营销、影视短剧、游戏等核心B端场景产业生态资源，为可灵业务有质有速有量的落地拓展提供条件。如果上述环节一一打通，不排除可灵成长为超级巨无霸生态综合体，届时生态壁垒抬升、护城河进一步巩固。

最后，赛道快速成长、发展前景光明。一直以来，AI视频大模型都被视为高增赛道。据Intel Market Research报告，2025年全球纯文生、图生视频市场规模12.3亿美元，2026年至2034年年均复合增速高达46%，2034年有望破216.1亿美元。

而可灵作为国内视频大模型“三强”之一，与字节跳动Seedance、阿里HappyHorse（快乐马）共同构成三足鼎立，较大部玩家已取得先发优势。单飞后一旦如愿做大做强、未来有望分享更多市场红利。

占尽天时地利人和，即便是潜在竞对，阿里、腾讯、百度想来也难言淡定，同台入局便不足为奇。在愈发理性务实的资本市场，无论网络三巨头齐聚，还是各路资本热捧，本身都是对可灵商业价值的一次市场投票。

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构筑铁三角

立下倍增军令状

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资本市场只看实力。深入业务面，可灵受宠还是打铁自身硬。

一是经过市场规模检验，商业落地渐入收获期。蓝图再好，不能落地也白搭。身处新兴赛道，形成闭环快速起量是胜出关键。

再观可灵，已是国内商业化落地进度最快的视频生成大模型玩家之一。据快手公告，2026年一季度可灵营收超6.5亿元，同比增超300%，截至2026年3月ARR（年化经常性收入）逼近5亿美元；截至7月初全球用户破1亿，覆盖224个国家和地区，为全球商业化速度最快的AI视频产品。

业绩会上，快手创始人兼CEO程一笑透露，可灵一季度收入高速增长主要来自B端企业客户API调用收入和P端付费用户（通常指自媒体创作者、广告营销从业者等专业用户）付费用户订阅收入的双轮驱动，且均保持较好留存趋势。

二是发挥规模效应，成本管控力较强。当前，AI视频生成核心痛点是推理成本居高，多数大模型公司迟迟未能盈利。

据界面乐鱼平台-乐鱼（中国）一站式服务平台，通过工程化优化，可灵将1080p视频生成成本进一步降低约30%，显著提升创作者的生产效率与性价比。以亚马逊热播剧《大卫王朝》为例，第一季共包含72个运用AI技术的镜头，视频生成部分由可灵AI和runway共同承担。其中，AI技术让制作团队在几周内完成了原本需4-5个月的工作量，制作成本大减，继而为后续扭亏打下基础。

三是构建一定的技术壁垒，快速迭代多模态。作为前沿赛道，技术迭代是AI视频业的终极比拼，谁快人一步、谁就能抢得先手，占据有利市场地位。

可灵拥有由清华本博出身的行业资深专家领衔的核心技术团队，从2024年6月正式上线，可灵AI已累计完成超30次迭代，陆续落地图生视频、多图参考、音画同步、数字人生成、原生自定义分镜等领先功能。2026年推出的3.0版本，还支持多语言、多方言深度剧本理解。

以独创的多模态导演模块（MLLM Director）来说，可将图像、音频、文本提示融合转化为连贯的故事线，通过两阶段生成框架保障长视频全局语义一致性，在全球视频大模型赛道处于第一梯队。

三大优势互为犄角、相互赋能，构建了一个发展铁三角，让可灵不断挖深护城河，拉满内驱动力。至此，在可灵身上，有分拆上市后的巨大想象空间、外部市场红利，亦不缺业务基本功、赛道核心竞争力，有里又有面儿为其单飞打下可观底盘。

早在2025年，创始人兼CEO程一笑就曾公开表示，力争可灵AI早日成为全球营收规模第一的视频生成AI应用。2026年3月的财报电话会上，又将可灵定义为“第二增长曲线”，7月还立下“2026年可灵收入实现同比100%以上增长”的军令状。

兼顾新老故事，又乘着资本东风，马力全开的可灵会带给我们多少成长惊喜，拭目以待。

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内外四重压 新征程刚刚开始

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不过，还是那句话：大市场往往强竞争，即使头部企业也不能高枕无忧。看到优势期许的A面同时，可灵一些经营隐忧、短板B面同样不能忽视。

首先，持续亏损，现金流压力自知。2024年，可灵净亏损5亿元，2025年扩至19亿元。眼下可灵正处战略发力期，需持续大额投入，即便完成30亿美元融资，若后续无法快速实现现金回笼、自我造血，财务压力仍不可小觑。

另一厢，母公司快手也不光鲜，难为可灵持续“输血”。以2026年一季度举例，经调整净利大滑，其中销售成本164.67亿元，同比增长11.1%，细分项目中增长最突出的是“带宽与服务器托管成本”和“物业及设备折旧、无形资产摊销”，分别同比增长18.4%和43.7%，达到17.49亿元和17.75亿元，这些支不少多指向可灵。

其次，生态协同能力有待进一步优化。可灵较依托快手单一母体资源，商务对接策略偏保守，需防范生态孤立状态、无法形成集团军式的协同作战能力，继而削弱后续场景拓展、客户争夺优势。反观字节跳动，拥有从IP内容源头、模型工具到抖音流量分发的完整闭环生态，综合优势不容小觑。

再者，市场竞争愈发白刃，重塑着从业者排位。可灵贵为国内视频大模型“三强”，但守住先发优势仍是一道严肃考题——前有字节、阿里“堵截”，后有海内外新玩家“追兵”。拿文生视频B端市场来说，截至2026年7月可灵AI在全球文生视频市场整体份额已超30%（访问量口径），可竞品也没闲着，以字节跳动旗下Seedance为例，正通过火山引擎推行200万元年框的大客户战略，牢牢圈定头部高净值客户，不断分食市场份额。

最后，存在对赌压力。成功融资的同时，公告中也设置了退出兜底条款。若北京可灵未能在2031年10月30日前完成IPO（首次公开募股），或无法九个月内完成全部重组相关监管程序，投资方有权要求公司按年化8%单利回购股权。

或正因如此，融资落地后市场反响较平淡。7月3日，快手港股早盘高开逾6%，随后高开低走、最终收跌0.09%，报42.6港元/股。之后两交易日合计再跌约4%，其中7月7日大跌12%。截止7月13日收盘价43.6港元。

一番梳理下来，资本并非万能药，30亿美元只是“补血”，想一别两宽、单飞成功、乃至笑到最后，融资成功只是长征第一步，能否短期抓住上市窗口期、长期持续踩中行业红利期，可灵大考刚刚开始，练内力、补短板、强特色，从补血到造血，贵在久久为功。

赛道方兴未艾、你我皆黑马，展示更多确定性、更多成长可能，且看可灵后续答卷。