本周A股三大指数集体收跌。其中，上证指数、深证成指、创业板指分别累计下跌2.48%、7.2%、10.08%，全A平均股价累计下跌9.6%，赚钱效应极差。

宏观上，公募基金2026年三季报披露完毕，三季度公募基金在继续重仓科技板块的同时，对消费、医药、红利等传统资产配置意愿逐步提升；美联储结束10月议息会议，宣布维持利率不变，在9月加息后暂缓进一步收紧货币政策，但内部鹰派分歧明显扩大；美联储主席凯文·沃什在乐鱼平台-乐鱼（中国）一站式服务平台发布会上强调抗通胀立场，明确表示不存在“软性通胀目标”。

摘要：

本文逻辑

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一、投资逻辑

策略前瞻：本周A股三大指数集体收跌。其中，上证指数、深证成指、创业板指分别累计下跌2.48%、7.2%、10.08%，全A平均股价累计下跌9.6%，赚钱效应极差。板块层面，本周银行、石油石化、煤炭等板块收红，其他绝大部分板块都收跌，电子、通信成了重灾区。

就基本面而言，海内外多空交织。海外层面，中东局势目前虽然出现边际缓和迹象，但美国中期选举后是否能出现实质性改善依然不得而知，故而国际油价亦是反复波动；与此同时，美联储10月虽然按兵不动，但12月加息概率依然极高；再叠加多个美股科技巨头业绩不及预期，从而极大地加剧了全球科技股的震荡。国内层面，A股三季报披露完毕，市场避险情绪浓厚，而以“易中天”为代表的AI硬件公司业绩整体不理想，加速了资金的出逃，继而对大盘造成了严重拖累。

就近期行情来看，国庆假期过后A股一直在单边下行，不过神秘资金一直在左侧大举买入，虽然上周五强势收出久违的大阳线，本周三也有过放量普涨，但市场整体抛压太大。后续需要密切关注成交量的变化，如果能够继续温和放大并逐步稳定在2万亿元上方，那么市场还有向上反弹的动能；如果成交量再度萎缩，说明行情可能还要震荡整固。

中期维度，A股结构性慢牛格局未改。上半年行情主要由估值贡献，下半年盈利有望接力成为核心驱动力。国内流动性环境延续友好，政策稳增长信号明确，居民入市潜力尚未充分释放，基本面修复为市场提供坚实支撑。投资者可以采用哑铃配置策略，继而以“进可攻、退可守”的姿态，更好地应对后市行情。

技术角度：目前三大指数整体趋势偏弱，后续需要密切关注成交量的变化，以及指数能否站上5日线，倘若成交量不能持续稳定放大，那么市场大概率仍会维持震荡回调的格局。

市场方向：美国家统计局数据显示，今年前三季度，全国规模以上工业原煤产量为34.5亿吨，同比下降3.5%。

中信证券研报称，当前白酒板块处于周期磨底后期、出清尾声阶段，价格、库存、预期等底部信号已现。展望2027年，判断白酒行业供需有望实现新均衡——需求有望在宏观催化和低基数下实现弱复苏，供给预计进一步收缩但竞争加剧。

10月29日，马士基发布公告，宣布上调远东至北欧及地中海航线的运价，新费率自2026年11月16日起生效。10月中旬以来，达飞、马士基、赫伯罗特和地中海航运已相继宣布自10月19日起将远东发往欧洲／地中海／北非的FAK运价上调至4200—4500美元/FEU。

下周可关注以下三个方向：

（1）煤炭：供给端的刚性约束是本轮煤炭行情的核心矛盾。安全监管向主产区全面扩散，超产核查与产能核定限制新增供应，停产煤矿复工以安全为刚性前提，短期供给弹性有限。与此同时，冬储补库正在接续旺季需求，电厂库存整体偏低，日耗季节性回升后补库动力较强，供需错配窗口逐步打开。煤价中枢抬升已传导至盈利端，煤企业绩低点大概率已经过去。在科技板块波动加剧的背景下，煤炭低持仓、高分红特征还构成资金再配置的落脚点，修复逻辑较为完整。

（2）白酒：白酒正处于周期磨底后期、出清尾声阶段，价格、库存、预期等底部信号已经出现。渠道库存经过持续去化降至相对合理水平，酒企主动控货替代压货，名酒批价停止下跌并逐步企稳，行业从“压货负循环”转入“去库稳价”的新阶段。当前估值已较充分定价中长期悲观预期，板块股息率处于历史高位，头部酒企分红能力和现金流质量提供安全垫。只要需求端出现边际改善或政策催化，顺周期弹性就会被重新定价，底部预期差构成修复的基础。

（3）海运：地缘扰动持续收紧有效运力，关键航道航行受限导致船舶周转效率下降，供给端趋紧对油运和干散货运输构成双重支撑。跨太平洋航线旺季出现“超长待机”，船公司主动控舱与假期停航叠加，实际可用运力被进一步压缩，舱位趋紧格局并未因季节性转换而缓解。长航线货种发运放量也在推升吨海里需求，运价中枢系统性抬升的持续性较前期更为明确。供给约束与需求韧性共振之下，海运板块的业绩可见度随之改善，短期关注度具备支撑。

二、近期市场回顾

（一）A股市场

本周市场再度下行，主要宽基指数均录得负收益。市值风格上，大盘股相对抗跌：超大盘风格的上证50周内下跌0.56%，大盘风格的沪深300周内下跌2.92%；中盘风格的中证500周内下跌8.05%；小微盘风格的国证2000下跌8.38%，跌幅较大。风格方面，成长与价值整体收益均为负。其中，成长风格跌幅更为明显，创业板指与科创50周内分别下跌10.08%与13.73%，明显跑输代表价值风格的上证50与沪深300。

行业层面，多数行业承压下行。申万一级行业中，6个行业收涨，25个行业收跌。上涨板块中，银行、石油石化、食品饮料涨幅居前，分别上涨4.97%、3.50%、3.29%。受风险偏好下降影响，资金涌入银行、石油石化等防御性板块以及食品饮料等低位板块。跌幅方面，通信、电子、计算机板块跌幅居前，分别下跌14.77%、13.82%和10.85%。受海外科技巨头业绩不及预期等因素影响，算力硬件、半导体板块明显承压，拖累通信、电子、计算机等板块跌幅靠前。整体来看，本周共有6个板块涨幅扩大或跌幅收窄，市场赚钱效应较差。

（二）基金市场

本周基金市场多数类型基金录得负收益。权益市场再度明显下行，股票型基金与混合型基金分别下跌3.57%和3.87%，表现较差；美股整体维持震荡，QDII型基金周内上涨1.58%；债券型基金下跌0.06%，跌幅与上周持平；货币市场基金微涨0.02%，收益保持稳健。宽基基金指数方面，中证基金、国证基金、乐富指数、基金指数分别下跌1.48%、2.33%、2.54%、3.40%，整体赚钱效应不佳。

从收益中枢看，主要宽基指数之间出现分化。本周，权益市场再度走弱，股票型、混合型收益率中枢分别为 -1.06%、-0.65%，环比分别上行1.58pct、1.83pct；美股指数震荡，QDII基金本周收益率中枢为-0.14%，但环比上行0.64%；周内黄金价格震荡下行，商品型基金收益率中枢为-1.66%，环比下行0.38pct；债券型基金收益率中枢为0.07%，环比下行0.01pct；货币型基金收益率中枢为0.02%，均与上周持平。从年度累计收益维度看，商品型基金收益率中枢有所上升，其余类型公募基金年度收益率中枢均有不同程度下降。

三、A股、基金市场资金动向

（一）A股市场

本周主力资金整体呈现净流入态势，全周合计净流入752.09亿元。行业维度上，21个行业获主力资金净流入，10个行业呈现净流出。净流入规模前三的行业分别为机械设备、汽车和医药生物，分别净流入161.92亿元、152.86亿元和117.99亿元；受人形机器人等消息催化，资金流入机械设备、汽车等产业链。净流出方面，电子、通信、非银金融板块净流出靠前，分别净流出190.15亿元、39.60亿元和29.69亿元；受海外科技巨头业绩不及预期等利空消息拖累，资金持续流出通信、电子等AI板块。

（二）基金市场

本周共有85只基金开放申购，覆盖广发、华泰柏瑞、平安、汇添富、南方、东吴等32家基金公司，合计新增申购规模174.13亿元。从产品类型看，包括23只股票型基金、22只指数型基金、20只“固收+”型基金和20只FOF型基金。整体来看，本周开放申购的基金数量与规模均处于历史较高水平。

四、市场温度

从近五年PE估值分位看，上证指数与上证50指数历史估值分位数有所上升，其余宽基指数估值分位数均有所回落，但多数仍处于历史偏高区间。具体来看，上证50与科创50估值分位数位于85%以上，上证指数、中证500、沪深300估值分位数处于70%以上；深证成指历史估值分位数位于65%以上；创业板指与国证2000估值分位数相对较低，分别为45.71%与34.91%。当前A股估值结构分化特征显著，成长风格估值显著高于价值风格，中小市值品种估值明显高于大盘蓝筹。后续指数能否进一步向上突破，关键在于上市公司基本面修复的节奏与力度。

本周多数行业估值分位数下行。截至 10月30日收盘，11个行业估值分位环比上修，20个行业估值分位下修，全行业估值分位数均值下行2.643pct。其中，公用事业、农林牧渔、家用电器板块估值分位上修幅度领先；电子、建筑材料、医药生物等板块估值分位回落幅度较大。全市场行业估值分位中位数落在通信板块，为21.91%，较前期明显下降。

从3年期股债性价比指标来看，截至10月30日，万得全A市盈率倒数与10年期国债收益率（1.65%）的比值为3.15，环比+0.03。该指标历史均值为2.69，当前处于近3年较高水平，历史分位值为90.44%（即性价比优于历史上90.44%的时段），环比上升2.35pct。沪深300、中证500、中证800、中证1000的股债性价比历史分位值分别为89.13%（环比-2.49pct）、96.15%（环比+16.07pct）、90.51%（环比+0.40pct）与99.04%（环比+0.07pct）。总体而言，受权益市场回落影响，多数宽基指数股债性价比有所上升。当前A股买入并持有3年的盈利概率为85.66%，环比上升0.07pct；10年期国债利率环比上行1.00BP。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员付一夫、武泽伟、高政扬。

编辑：胡伟