四川
曾在《大空头》里精准戳破次贷泡沫的传奇投资者史蒂夫・艾斯曼，最近又放出了狠话：他已经清掉了谷歌的仓位，大幅削减了 AI 相关投资。在他看来，当前 AI 赛道的叙事已经开始出现裂痕，三个连锁反应正在撬动整个 AI 生态的泡沫。
纯大语言模型厂商的护城河极浅，中国竞品价差超 60 倍
史蒂夫打了个黄金矿工的比方：当年淘金热里，真正赚大钱的不是挖金的矿工，而是卖铲子的人。放到 AI 赛道里，英伟达是卖算力芯片的顶级 “铲子商”，超大规模云服务商是第二梯队的卖铲人，而大语言模型厂商才是挖金的矿工，风险极高。
现在的问题是，大语言模型厂商根本没有真正的护城河。行业竞争已经白热化，企业可以随意切换模型，还会优先选择价格更低的中国开源模型。比如 AI 研究机构 Artificial Analysis 的测试显示，Deepseek 的 V4 Flash 模型，每百万输入量收费 14 美分，输出量 28 美分，单次测试成本仅 3 美分；而 ChatGPT 5.6 的单次测试成本高达 1.86 美元，差价足足有 60 多倍。
这种价格差距必然会引发价格战，纯靠大语言模型吃饭的 OpenAI、Anthropic，未来的盈利空间会被大幅压缩，生存前景堪忧。
全市场绑定 AI 赛道，数百亿订单暗藏雪崩风险
如果大语言模型厂商因为价格战出现现金流问题，大幅削减算力采购订单，那么超大规模云服务商的业绩预期会直接落空，整个 AI 赛道的估值都会被重新审视。这不是危言耸听，毕竟数百亿美元的未来支出已经被计入了当前的股价，如果订单缩水，整个 AI 生态都会迎来大幅回调。
更让人担忧的是，当前整个投资市场都在 “单押 AI”，几乎所有板块都和 AI 绑定在一起。哪怕是那些自认为配置了 60% 股票、40% 债券的分散投资组合，其实 50% 以上的股票仓位都属于科技和 AI 相关板块。
今年美国企业债发行规模中，有 10% 到 15% 都和 AI 相关，总金额超过 4000 亿美元。不管是买股票型 ETF 还是企业债，投资者都已经深度绑定了 AI 赛道。这种情况和次贷危机前的 CDO 链条很像，各个环节互相绑定，一旦某一环出问题，整个市场都会被波及。
史蒂夫直言：“我最害怕的就是这一点，整个市场全是 AI 这一个交易，它必须成功才行。”
警惕 AI 泡沫破裂：紧盯这两个信号
史蒂夫认为，判断 AI 泡沫是否会真正破裂，最关键的两个信号都和大语言模型厂商有关。
别押注模型厂商，超大规模云商才是更稳的选择
史蒂夫虽然清掉了部分 AI 仓位，但他并没有完全放弃 AI 赛道，只是调整了投资方向。他认为，纯大语言模型厂商的风险太高，反而超大规模云服务商更值得关注。
建数据中心需要巨额资本投入，行业门槛极高，天然形成了护城河，新玩家很难入局。他们的业务还具备多元化属性，除了 AI 算力服务，还有云计算、企业软件等成熟业务，抗风险能力更强。同时，这些公司有足够的财务实力，能扛过 AI 赛道的高投入和不确定性，不会因为短期波动出现现金流问题。
即便是谷歌、微软这种同时布局大语言模型和云服务的公司，他们的大语言模型业务依然存在不确定性，相比之下，纯超大规模云服务商的安全边际更高。
没人能百分百确定 AI 赛道的最终赢家是谁，盲目押注纯大语言模型厂商的风险极高。与其赌哪个模型能胜出，不如盯着卖铲子的超大规模云服务商，同时密切关注 OpenAI、Anthropic 的上市进度和云服务商的订单变化。
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