江苏
作者 | 深水财经社 何离
537亿市值的公司，海外收入居然只占一成。
8月26日晚，绿的谐波（688017）公告筹划赴港发行H股，已聘任安永香港为专项审计机构。
公告说赴港上市得原因的是深化全球化战略、拓宽境外融资渠道。
但我们翻完财报后发现，这家公司当下最核心的矛盾，恰恰是公司海外内业务之间的巨大落差。
业绩高速增长
先看刚披露的半年报。
2026年上半年，绿的谐波营收3.49亿元，同比增长38.64%；归母净利润7011万元，同比增长31.25%，扣非净利润增长36.92%。
拉长时间线看，2025年全年营收5.71亿元增长47.3%，净利润1.24亿元翻倍有余。
谐波减速器出货量42.52万台，同比增长72.5%。从2023年的低谷算起，这家公司的业绩确实在加速爬坡。
不过有个细节值得注意。毛利率已经从2023年的41%滑落到今年上半年的32.26%。减速器产品的利润空间越来越低，新进入者越来越多，这个东西似乎已经不再是稀罕物。
上半年绿的谐波的研发费用倒是猛增了50%达到3461万元，占营收比例接近10%，靠持续砸钱守住技术壁垒的决心很明确。
靠什么称王
谐波减速器是机器人关节里的核心传动部件，占整机成本三成以上。
全球这个市场长期被日本哈默纳科垄断，份额一度超过80%。
绿的谐波靠自研P型齿形技术绕开了日本的专利壁垒，价格只有对手的一半左右，性能已经无限接近。
2025年国内市占率27.5%登顶第一，全球排名第二仅次于哈默纳科。
更有意思的是，在国内人形机器人用谐波减速器这个细分领域，绿的份额居然高达80%到90%。
客户名单堪称豪华。特斯拉Optimus、宇树科技、优必选、智元机器人，几乎叫得出名字的人形机器人厂商都在列表里。
今年7月，瑞典百年轴承巨头SKF正式与绿的谐波成立合资公司，聚焦机器人关节高精密传动部件，面向全球市场。
一家1907年成立的瑞典企业，把机器人传动部件的未来押在了一家苏州公司身上，这份背书可谓是相当硬核了。
下游需求爆发
真正让市场兴奋的，是下游需求的井喷。
2026年国内人形机器人产量有望突破10万台，而每台人形机器人需要搭载十几个甚至几十个谐波减速器。
一台机器人在减速器上的采购价值量就超过万元，这背后的市场空间是几十亿级别的。
工信部已经发布人形机器人标准体系建设指南，产业正在从野蛮生长走向标准化的规模化爆发。
绿的子公司开璇智能主攻的机电一体化执行器也在起量，上半年实现营收5400万元，正在从单一减速器供应商向关节模组平台转型。
理解了这些，再看赴港上市的逻辑就清楚了。
海外收入占比仅14%，全球化从何谈起？
墨西哥工厂要供应北美客户，欧洲市场要对接国际资本，这些都需要一个境外资本平台。
公司自己也坦言，要打破单一产品出口模式，构建海外研发、本地化生产、全球营销的一体化体系。
说白了，A+H是为了开拓国外市场。
估值高到离谱
真正让人捏把汗的还是估值。截至8月26日收盘，绿的谐波股价292.87元，总市值537亿元，动态PE高达411倍，PB为15倍。
去年全年净利才1.24亿元。机构预测2026年全年净利约2亿元，即便全部兑现，Forward PE仍在270倍上下。
作为对比，同赛道的双环传动PE只有22倍。市场显然不是在为当下定价，而是在赌一个完全不同的东西。
赌什么呢？赌的是2030年全球人形机器人减速器需求超2000万台的宏大叙事。
但这个叙事建立在多个假设之上。人形机器人量产能否如期推进？百万台级新增产能能不能消化？毛利率还会不会继续下滑？国内涌入的竞争对手会越来越多还是越来越少？
任何一个环节出了问题，高估值都会面临剧烈修正。537亿市值押注的是一场关于人形机器人时代的信仰。
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