北京
营收连续三年下滑、毛利率却逆势走高、存货周转率持续下降……广西田园生化股份有限公司带着这份“矛盾”的财务答卷，正在冲刺深市主板IPO。8月31日，公司回复了第二轮问询，但多项财务指标的异常变化，让外界对其经营质量打上了问号。
营收三连降，毛利率却反常上升
田园生化主营农药制剂的研发、生产和销售，产品涵盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂、药肥等。2023年至2025年，公司营业收入分别为17.74亿元、17.50亿元、17.21亿元，连续三年下滑，复合增长率为-1.5%。净利润分别为2.28亿元、2.48亿元、2.44亿元，最近一期也出现下滑。
但奇怪的是，在营收下降的同时，公司毛利率却从30.50%一路攀升至37.30%。同期，行业平均毛利率分别为20.86%、18.88%、20.67%——田园生化的毛利率不仅逆势上涨，还远高于行业均值。
更让人费解的是，与毛利率走势背离的不只是行业趋势，还有公司自身的存货周转率。报告期内，田园生化的存货周转率从4.99次逐年下滑至4.57次，存货周转速度在变慢，毛利率却在升高——这在商业逻辑上并不常见。
深交所也在问询中关注了这一矛盾，要求公司解释毛利率异常走势的合理性。
现金流逐年缩水，应收账款周转率远低于同行
经营质量方面也有隐忧。报告期内，公司经营活动净现金流从3.90亿元降至2.29亿元，连续两年下滑，且最近一期净现比（经营活动现金流净额与净利润之比）已低于1，说明账面利润的“含金量”在下降——赚的钱没有同步变成现金。
此外，应收账款周转率仅30.76次，远低于行业均值58.34次；存货周转率4.57次，也低于行业均值4.95次。两项核心周转指标均落后于同行，资产运营效率面临考验。
公司近期的预付账款也出现较大变动——较期初增长38.17%，而同期营业成本同比下降3.55%。预付账款的增速显著高于成本增速，资金被上游占用的程度在加深。
净资产收益率也在逐年走低，从30.86%降至23.36%。
贵州大学入股退出未评估备案，遭问询是否存纠纷
除了财务数据，公司的历史股权问题也被监管重点关注。
2007年，贵州大学向田园生化转让了“毒氟磷”专利技术，并于同年以部分转让收益认购了公司36万股股份。2012年，贵州大学以3.9元/股的价格挂牌转让了这部分股权。
但问题在于：这36万股转让时未进行资产评估备案，而按相关规定，国有资产转让需要履行评估程序。深交所要求公司说明这一事项是否存在纠纷或潜在纠纷，是否对发行构成实质性障碍。
田园生化回复称，贵州大学仅持有36万股（持股不足1%），考虑评估费用高、周期长，按2011年增资价格确定挂牌价，未再履行评估程序。截至目前，未收到贵州大学方面对本次转让的异议。但这一解释能否打消监管疑虑，尚待进一步观察。
账面资金宽裕，募集资金必要性引质疑
本次IPO，田园生化拟募集资金6.3亿元，用于生产基地建设、研发中心升级、智能化改造等项目。
但财务数据显示，公司账面资金较为宽裕——营运资金需求为-1.1亿元，营运资本7.9亿元，现金支付能力9亿元。换言之，公司并不缺钱。深交所也在问询中关注了是否存在“过度融资”的嫌疑。
农药制剂行业小散弱，田园生化能否突围
国内农药行业企业数量多、规模偏小、产业集中度低，田园生化凭借两项国家科技进步二等奖，在技术层面有一定积累。但营收三连降、核心运营指标落后行业均值、股权历史瑕疵待解——这道IPO闯关题，并不好答。
来源 | 315诚搜网 诚财经专题组
审核 | 冰岛
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