出品 | 子弹财经

作者 | 星空

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

激光加工装备是高端制造的“工业手术刀”，大族激光、华工科技等龙头牢牢占据国内产业高地，一批区域型中小激光设备厂商则另辟蹊径，把海外市场当成增长主战场。

济南森峰激光科技股份有限公司（简称“森峰激光”）就是其中一员。公司2007年成立，深耕激光切割、焊接等设备领域，产品远销上百个国家。

相比于出海，森峰激光的资本化进程坎坷颇多。2022年冲刺深交所创业板，过会后因现场督导问题主动撤回IPO申请材料，后续相关中介机构还遭深交所监管约谈。

时隔数年，森峰激光重启IPO，转战北交所，2026年8月完成过会、提交注册，迈入最后冲刺阶段。

二闯IPO背后，重重风险并未消散：实控人背负巨额回购压力，研发投入水平偏低，募投战略也充满矛盾，而资本市场会持续检验其真实底色。

1、二闯IPO，李峰西夫妇面临巨额对赌

森峰激光由李峰西、李雷夫妇2007年创办，二人合计持股61.70%，是典型的“夫妻店”模式。

这是一家激光加工智能制造解决方案提供商，主要从事激光加工设备及智能制造生产线的研发、生产、销售及服务。

2025年，公司实现营收14.67亿元，其中主营业务收入13.17亿元，产品结构高度集中：激光加工设备贡献10.70亿元，占比81.23%；智能制造生产线2.09亿元，占比15.89%；激光熔覆服务仅3799万元，占比2.89%。

（图 / 招股书）

其中，激光加工设备是基本盘，智能制造生产线虽从2023年的7986.8万元增至2.09亿元，增速可观，但体量尚不足以形成第二增长曲线。

从行业竞争格局看，森峰激光与头部企业存在较大差距。其中，大族激光2025年营收187.59亿元，华工科技2025年营收143.55亿元，均远超森峰激光的14.67亿元。

根据《2025中国激光产业发展报告》统计数据，森峰激光2024年在中国市场（含出口）销售激光切割成套设备市场份额占比为4.2%，而行业前十强企业合计占据58.4%的市场份额。

这一数据反映出行业呈现头部集中、大量中小厂商并存的竞争格局，森峰激光占据份额偏低，在行业下行周期中，会面临较大的竞争压力。

从过往资本闯关的经历来看，森峰激光并不顺遂：2022年6月曾经申报深交所创业板，2023年8月过会，却在注册阶段被现场督导；2025年1月，公司撤回上市申请。

2025年11月28日，深交所还发布监管函，对森峰激光的保代曹冬、曹文轩及两名签字会计师采取约见谈话的自律监管措施，直指“境外经销收入核查不到位”“资金流水核查不审慎”。

此次赴北交所IPO，被罚的保代曹冬仍担任签字保荐代表人，曹文轩为项目组成员，属于“带罚上阵”。

比监管函更棘手的，是悬在实控人头上的股份回购对赌。

2025年3月至5月，济南园梦、深创投、山东红土等多名股东与李峰西、李雷签署补充协议，约定若公司自新三板挂牌起18个月内未提交上市申请、或申请被否决/主动撤回，这些股东有权要求实控人按10%或12%的回报率回购股权。

按2026年12月31日兑付口径静态测算，回购本息合计约1.46亿元。

（图 / 森峰激光问询回复文件）

据森峰激光披露，李峰西、李雷夫妇名下房产、存款、理财等可变现资产合计约4300万元，资金缺口超1亿元。一旦IPO注册失败触发回购，李峰西夫妇要么转让股权，要么依赖公司分红补足。

此次IPO，森峰激光只能背水一战。

2、业绩预增救场，重销售、轻研发？

从业绩情况看，森峰激光的基本面并不稳定。

2023至2025年，公司营业收入分别为13.30亿元、12.96亿元、14.67亿元，2024年同比下滑2.5%，2025年同比回升13.16%，出现震荡。

同期，其归母净利润从1.08亿元连续两年下滑，到2025年时已经降至0.98亿元，持续承压。

（图 / 招股书）

森峰激光预计，2026年前三季度，公司营收区间为11.6亿元至12.1亿元，同比增长10.30%至15.06%，归母净利润0.8亿元至0.91亿元，同比增长19.81%至36.29%，营收、利润双双回暖。

（图 / 招股书）

但仔细拆分可以发现，森峰激光2026年前三季度的扣非净利润预计0.69亿元至0.79亿元，同比增速仅10.74%至26.79%，比归母净利润增速低了约9个百分点。

非经常性损益在归母净利润中的占比，是衡量利润成色的试金石。这一占比越高，说明利润回暖越依赖非经常性损益，而非主营业务的内生改善，可持续性也就越值得警惕。

那么，非经常性损益的增量来自哪里？2026年上半年，森峰激光所获其他收益（主要是政府补助）同比大增244.25%，信用减值损失同比收窄逾五成，两项合计释放利润增量超过1500万元。

（图 / 招股书）

在森峰激光，其他收益的规模一直剧烈震荡：2024年2364.05万元，2025年骤降至910.72万元，2026年上半年又增至1035.80万元。

而2026年上半年的信用减值损失收窄，主要是上期对烁燊新能源货款全额计提坏账、形成高基数，并非本期回款改善。

2023年末至2026年6月末，公司应收账款从1.07亿元膨胀至2.74亿元；2023年至2025年的周转率从15.32降至7.04。

截至2025年末，公司信用期外占比达38.20%。信用减值回落只是基数效应，坏账压力并未实质缓释。

未来如何提升主营业务的内生能力，而不是依赖非经常性损益改善净利润，会是森峰激光的重要经营课题之一。

另外，在业绩波动之时，森峰激光在销售、研发上的投入并不对等。

2025年，森峰激光的研发费用率仅4.69%，同行可比公司的平均值高达9.68%；同期销售费用率却达到13.17%，高于同行可比公司的平均值的4.93%。

（图 / 招股书）

2025年森峰激光的销售费用为1.93亿元、研发费用则是6885.95万元，销售费用约为研发费用的2.8倍，较2023年的2.18倍有所扩大，可见森峰激光的资源越来越向销售端倾斜，技术研发投入占比较低。

激光装备赛道技术迭代节奏快，超高功率切割、激光熔覆等产品持续迭代，公司若想在业内获得持续的竞争力，未来仍需要加大技术研发投入。

3、先分红后拟募资补流，八成募资投向萎缩的国内市场

本次IPO，森峰激光计划募资3.52亿元，其中2.91亿元投向“激光加工设备全产业链智能制造项目（二期）”，占比超过八成。

（图 / 招股书）

该项目建成达产后，将新增激光加工设备、智能制造生产线产能2330台/年，完全达产后预计年新增境内收入3.3亿元以上——而公司2025年境内收入为3.31亿元。

换言之，这个募投项目要再造一个与当前境内业务体量相当的产能。

但境内业务的走势与这个目标形成了鲜明反差。2023至2025年，公司境内收入从4.38亿元下滑至3.31亿元，三年降幅约24%，2025年境内毛利率仅19.08%。

（图 / 招股书）

同期，境内销售人员从101人缩减至81人，渠道端已在收缩。公司逆势翻倍扩产，产能消化合理性进一步存疑。

（图 / 森峰激光问询回复文件）

更关键的是，2025年下半年，公司已在美国休斯顿设立生产基地并推进投产前期准备工作，截至目前已开展小批量组装生产。

而海外才是森峰激光真正的增长引擎——2025年境外收入占比达74.88%，毛利率36.08%，贡献了绝大部分营收和利润。

但招股书对二期项目的定位明确锚定境内市场，而非全球产能补充。在海外已有产能布局的情况下，为何还要用超过八成的募集资金在国内扩产，值得追问。

募投项目本身的硬伤同样突出。截至招股书签署日，森峰激光的二期项目尚未取得土地使用权，仅签署了土地预留协议，尚未进入建设用地招拍挂程序。

二期项目总投资2.91亿元，其中固定资产投资2.24亿元，完全投产后预计每年新增折旧摊销2193.52万元，占公司2025年度净利润的22.17%。若产能消化不及预期，这笔刚性折旧将直接侵蚀利润。

除此之外，森峰激光的募资补流安排也令市场困惑。

IPO前，公司曾在2025年实施大额现金分红4998.90万元，实控人夫妇按持股比例税前分得约3084万元。

分红之后，公司又计划将3000万元募集资金用于补充流动资金。对此，公司解释补流是为“不新增有息债务、优化财务结构”。

森峰激光自身的资产负债率已高于同行，2023年至2025年各期末分别为71.04%、66.93%、63.62%，流动比率、速动比率均低于可比公司均值，偿债能力弱于同行。

（图 / 招股书）

但既有优化债务需求，为何分红近5000万元，再去资本市场募资补流3000万元？对此，「子弹财经」向森峰激光发去采访函，截至发稿前未有回复。

纵观森峰激光二度IPO之路，公司凭借海外渠道红利占据一席之地，但核心短板始终未根治：核心原材料依赖外购、主业增长乏力、研发投入薄弱，以及实控人头顶对赌压力，倒逼公司为了上市，放手一搏。

*文中题图来自：森峰激光官网。