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“13精”已经连续多期观察分析寿险公司的内含价值变动。

幸运的是，每家上市公司都给出了寿险业务内含价值的变化分析。

不幸的是，每家公司披露的指标名称，甚至明细项还是存在着很大差异。

“13精”努力从各家披露的差异明细项中筛选、合并、汇总，最终梳理出来具有共性的内含价值变动科目，具体科目构成如下：

其中，年初内含价值的预计回报=(年初有效业务价值+当年平均新业务价值+年初要求资本)x风险折现率+当年平均自由盈余x假设投资回报率

新业务价值创造=当期新业务价值+新业务内部及有效业务之间的风险分散效应。

假设及模型变动，反映了评估方法、模型和假设的变化，主要是根据实际经验调整退保率、费用率等非经济假设

营运经验偏差反映了，2026上半年度实际运营经验（如死亡率、发病率、退保率、费用率）和对应假设的差异。

投资回报差异反映了，2026上半年度实际投资回报与投资假设的差异。

市场价值调整反映了，2026上半年度从期初到期末市场价值调整的变化及其他调整。

结合上图，本文的内含价值营运回报率（ROEV）是年初内含价值的预计回报、新业务价值创造、营运经验偏差、假设及模型变动等之和与期初内含价值的比值。

本文的内含价值回报率是指ROEV+投资回报差异/期初内含价值的比值。

接下来，“13精”将从内含价值影响因素对比、内含价值影响因素逐一分析、内含价值营运回报率和内含价值回报率等四个部分展开论述。

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上市寿险公司内含价值影响因素对比

下表就是2026上半年度上市寿险公司内含价值变动科目与期初内含价值的比值，从中可以直观观察各个科目的影响程度。

接下来，我们将内含价值变动科目汇总到行业层面：

2026年上半年内含价值回报率8.3%，其中ROEV为6.4%，投资回报差异影响1.9%。

ROEV的6.4%构成中，期初内含价值的预计回报对内含价值的影响为2.9%，新业务价值创造的影响为2.8%。投资回报差异的影响为1.9%，营运经验偏差影响为0.6%，评估方法模型及假设变动影响为0.1%。

需要说明的是，上述数据是基于中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、友邦保险、阳光人寿的数据加总而得。这些公司的总资产占行业的总资产为65%左右。

影响程度由大到小排序依次是：内含价值预计回报、新业务价值创造、投资回报差异、营运经验偏差和假设及模型变动。

同期比较来看，投资回报差异、内含价值预计回报、新业务价值创造的正向影响均有提高。

接下来，我们从更长历史视角对上述影响因素的变化逐一展示。

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上市寿险公司内含价值影响因素逐一分析

内含价值变化构成之一：年初内含价值预计回报

年初内含价值的预计回报=(年初有效业务价值+当年平均新业务价值+年初要求资本)x风险折现率+当年平均自由盈余x假设投资回报率

2026上半年度期初内含价值预计回报占比平均为2.9%，同比提高了0.1个百分点。

从各家公司来看，中国人寿、太保寿险、阳光人寿同比提高，而平安寿险、新华寿险和友邦保险同比下降。

内含价值变化构成之二：新业务价值创造

新业务价值创造指的是当期新业务价值+新业务内部及有效业务之间的风险分散效应。

该指标可以体现内含价值的成长性！

2026上半年度新业务价值创造占比2.8%，同比提高了0.2个百分点。

中国人寿、新华保险、友邦保险和阳光人寿新业务价值占比同比提升，但平安寿险、太保寿险新业务价值占比同比下降。

内含价值变化构成之三：假设及模型变动占比

假设及模型变动主要指的是，营运假设参数等非经济假设变化造成的，部分反映了行业经营环境的客观影响。

除阳光人寿和新华保险外，其他公司的假设及模型变动影响程度相对较小。

内含价值变化构成之四：营运经验偏差占比

营运经验偏差反映了2026上半年度实际运营经验（如死亡率、发病率、退保率、费用率）和对应假设的差异。

2026上半年度行业营运经验偏差为正影响，行业平均营运经验偏差占比为0.6%，同比下降了0.17个百分点。

内含价值变化构成之五：投资回报差异占比

投资回报差异反映了2026上半年度实际投资回报与投资假设的差异。

2026上半年度投资回报差异平均为1.9%，同比提高0.5个百分点。

从公司来看，除阳光人寿外，其他五家公司的投资回报差异均为正偏差！

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上市寿险公司内含价值营运回报率

基于上述指标，最后我们计算了每家上市公司内含价值营运回报率。

内含价值营运回报率=（年初内含价值的预计回报+新业务价值创造+营运经验偏差+假设及模型变动）/期初内含价值

2026上半年度上市寿险公司合计ROEV为6.4%，同比提高了0.1个百分点！

从各家公司来看，中国人寿、新华保险、友邦保险和阳光人寿ROEV同比提高，而平安寿险和太保寿险的ROEV同比下降！

具体来看，2026上半年度阳光人寿的ROEV为12.2%，是所有公司中最高的。

友邦保险的ROEV为8.7%，排在第2位。

新华保险的ROEV为7.7%，排在第3位。

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上市寿险公司内含价值回报率

进一步，“13精”计算了各家寿险公司的内含价值回报率。

内含价值回报率=内含价值营运回报率（ROEV）+投资回报差异/期初内含价值

2026上半年度上市寿险公司内含价值回报率8.3%，同比提高了0.6个百分点！

其中，阳光人寿的内含价值回报率为11.4%，是所有公司中最高的，友邦保险其次，新华保险排在第三。