贝莱德表示，如果稳定币要作为受监管的结算资产发挥作用，就必须保持与银行存款和央行货币的可互换性。

要点

• 贝莱德认为，稳定币必须提供跨银行可识别的索赔和追索权。

• 银行系统需要接受稳定币并将其转换为存款负债。

• 中央银行可以通过法定货币或批发央行数字货币（CBDC）提供最终结算层。

• 根据 GENIUS 法案，美国现行法规对获准发行支付稳定币的机构进行监管。

稳定币需要获得银行系统的认可

欧洲区块链大会第一天的媒体简报会上，贝莱德数字资产主管尼基尔·夏尔马在关于代币化货币如何协同运作的小组讨论中提出了这一观点。

夏尔马表示，核心问题在于“货币单一性”，即同一种货币的不同形式在面值上可以互换。支付形式可能会改变，但用户必须了解其所附带的权利主张、担保、使用条件和追索权。

“当你考虑用什么现金来支付和结算时，你需要考虑索赔是什么，有什么担保，是什么形式，以及能否获得，”Sharma 说。

他的评论阐述了私人发行的稳定币、商业银行存款和中央银行货币如何在同一金融体系内运作。例如，用户使用美元稳定币支付时，收款银行需要确认该资产并将其转换为存款负债，同时确保其价值不受波动影响。

“具体来说：我可以用稳定币支付，银行基础设施需要接受这一点，将其转化为存款负债，并提供相应的追索权。”

银行还需要一个结算系统，用于机构间的支付结算。夏尔马将中央银行置于最后一层，受监管金融机构之间的债务可以通过中央银行货币进行结算。

不同形式的现金会带来不同的风险。

Sharma表示，投资者可以从拥有多种形式的数字现金中受益，但每种形式都有其自身的经济风险和赎回结构。

“从投资者选择权的角度来看，拥有不同形式的现金是件好事。但从追索权、经济风险敞口和风险的角度来看，资金的单一性是至关重要的。”

商业银行存款代表银行的负债，而稳定币则代表由其发行方根据相关条款构建的债权。中央银行货币则直接对货币当局具有债权。

因此，稳定币用户依赖于发行方的储备金、托管安排以及赎回处理能力。即使某种代币在正常交易中与一美元挂钩，流动性压力或对其储备金的担忧也可能导致其交易价格低于其标价。

单靠互操作性并不能消除这些差异。Sharma指出，如果稳定币要服务于受监管的金融市场，银行的接受度、存款转换以及最终结算机制必须协同运作。

瑞士国家银行的菲利普·穆勒从央行的角度表示，商业银行可以自行选择是否发行稳定币。但他同时指出，瑞士国家银行必须为银行提供一种符合其需求的、安全的支付方式。

穆勒表示：“这可能是批发型央行数字货币，也可能仍然是法定货币。时间会证明一切。”

他的讲话将零售产品与中央银行基础设施区分开来。商业银行可以向客户提供现金工具，而中央银行则专注于受监管机构之间的结算和金融稳定。

美元稳定币引发了美国政策问题

对美国用户而言，贝莱德的论点既关乎稳定币的安全性，也关乎它们在美元体系中的地位。大多数主流稳定币都与美元挂钩，并持有大量现金、国库券或其他类似流动性资产作为储备。

美国于2025年7月颁布了《GENIUS法案》，为支付稳定币建立了联邦框架。根据该法案，只有获得许可的发行机构才能在美国发行支付稳定币，并须遵守储备金、信息披露和监管要求。

与美元挂钩的代币可以让用户在传统银行营业时间之外以及跨越国界获取美元。它们的增长还可以增加对发行方用于支持赎回的储备资产的需求。

欧洲央行执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔表示，随着稳定币市场规模逼近3000亿美元，以美元计价的稳定币有望巩固美元的国际地位。她还指出，欧元计价的稳定币目前仅占市场份额的一小部分。

这一发展也引发了欧洲对美元支付产品依赖性的担忧。施纳贝尔支持将数字欧元作为公共支付选项，预计将于2027年进行试点，并计划于2029年做好发行准备。

稳定币储备还能将代币持有者与美国政府债券市场联系起来。当发行方使用短期国债来支持流通中的代币时，稳定币供应量的增长可以转化为对这些证券的额外需求。

对于持有者而言，储备质量并不意味着稳定币等同于受保险的银行存款。赎回条款、法律优先权、合格客户以及存款保障的获取途径可能因产品和司法管辖区而异。

代币化市场仍然依赖结算现金

Sharma表示，稳定币和代币化存款所需的基础设施首先是银行的接受，然后是机构间的互操作性和最终结算。

“这将如何实现？这关乎各层基础设施的整合，首先是银行基础设施，即代币化存款和稳定币之间的接受度和互操作性，”他说道。

最后阶段将涉及一个结算层，该结算层能够在不干扰现有银行系统的情况下完成各项义务。夏尔马表示，该机制可以以“潜在的非侵入式方式”提供，但他并未具体说明某种技术模型。

代币化证券使得现金问题更加紧迫，因为在区块链上交易资产并不能保证支付方能够按时结算。尽管市场可能提供不间断的转账服务，但银行、支付系统和外汇服务机构的营业时间仍然有限。

最近一项针对周末美元资金缺口的调查发现，当传统的美元支付渠道不可用时，始终开放的代币化市场可能会面临流动性压力。即使交易的资产端已转移到链上，结算也可能无法完成。

在第一天的另一场小组讨论中，ARK Invest 的 Lorenzo Valente 表示，数字资产市场规模约为 3 万亿美元，其中稳定币约占 3000 亿美元，代币化资产约占 300 亿美元至 400 亿美元。

瓦伦特表示，加密货币在最初的十年里主要是一个零售市场，因为机构投资者缺乏可扩展的工具、隐私保护和足够的合规控制。他认为，随着这些差距开始缩小，市场规模已经足够大，可以吸引更多机构资本。

贝莱德的夏尔马则着重探讨了机构如何在不损失共同结算价值的情况下使用不同形式的受监管现金。在他所描述的模式下，银行将接受稳定币，将其转换为存款，并通过中央银行基础设施支持的支付层来结算其债务。

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