在交易员 Beni 指出 ETH-PERP 24 小时交易量约为 5.386 亿美元，而未平仓合约约为 310 万美元之后，Kalshi 面临新的虚假交易指控，而该交易所的加密货币负责人否认了这些说法，并指出预测市场和永续期货之间存在差异。

要点

• Kalshi 9 月份提交的文件显示，在适用的回扣调整后，加密货币永续合约的接受方利率为 0.3 个基点。

• 该计划为加密货币发行商提供返利，因此符合条件的参与者每笔加密货币交易可净赚 0.3 个基点。

• Kalshi 将涉嫌虚假交易、自我匹配和预先安排的交易排除在该计划的退款范围之外。

• 在质询中，Beni 提到 ETH 的永续合约量为 5.386 亿美元，而未平仓合约量约为 310 万美元。

• Kalshi 的加密货币负责人否认了虚假交易量的说法，并表示预测市场没有针对加密货币的特定返利计划。

Beni 9 月 20 日在 X 论坛发帖指出，ETH 的永续合约成交量相对于未平仓合约量而言异常高。他计算出该比率约为 174 倍，并引用了 Kalshi 的持仓排行榜，称其截图显示，当时 Kalshi 的最大持仓价值为 17,598 美元。

由于交易数据不断变化，Beni截图中的数据无法从Kalshi当前的公开页面上独立重建。截至9月21日，美国商品期货交易委员会（CFTC）审查过的任何执法行动均未指控Kalshi在其加密货币永续合约市场进行虚假交易。监管机构目前发布的与Kalshi相关的案件索引中，没有与ETH-PERP指控相符的公开案例。

贝尼写道：“Kalshi 伪造加密货币交易量，我可以证明。”他的帖子将此说法作为指控发布，但并未通过执法部门的调查结果、交易所审计或已识别的交易账户来证实存在虚假交易。

Kalshi退税申请将加密货币犯罪分子置于审查之下

贝尼论点的另一部分集中在卡尔希的临时永久费用返还计划上，这可以通过与交易所的官方监管文件进行核实。

Kalshi于9月2日向美国商品期货交易委员会（CFTC）提交了最新的项目更新。根据CFTC的备案数据库，该文件已于9月16日获得认证。Kalshi表示，该项目适用于其所有永续合约市场，包括加密货币和金属合约，并将持续运行至12月31日，除非另行修订或提前终止。

对于加密货币永续合约，符合条件的吃单方手续费可返还至 0.3 个基点，即 0.003%。符合条件的挂单方也将获得返还，使其净收益为 0.3 个基点。条款中将符合条件的参与者定义为所有 Kalshi 自清算会员。

贝尼援引做市商返利和降低的吃单方费用，论证配对交易可能几乎无需承担任何综合费用。卡尔希的文件则直接针对这一结构：当重叠的激励计划导致单笔交易的做市商和吃单方综合费用净值为负时，必须减少支付。

更重要的是，针对虚假交易指控，同一份文件明确指出，因自我撮合、虚假交易、预先安排的交易或其他滥用行为而产生的费用，或正在接受相关调查的交易费用，均不属于返利范围。Kalshi表示，其首席监管官有权在必要时撤销参与者的计划资格并提起纪律处分。

因此，该文件证实了贝尼所讨论的回扣率，但并未证明对虚假交易支付了回扣。

卡尔希表示，预测量和犯罪人数被混淆了

Kalshi 的加密货币负责人 IcoBeast 在 9 月 20 日对 X 的回应中反驳了 Beni 的观点，称两种不同的产品被混为一谈。

IcoBeast表示，引发最初讨论的Artemis图表涉及的是预测市场份额，而非永续期货。他还表示，Kalshi并未在其加密货币预测市场运营上述返利计划，并将永续合约激励机制描述为一个独立的项目。

Kalshi 自身的文档也证实了产品之间的区别。其当前的交易术语表将预测市场交易量定义为特定时期内交易的合约数量。该术语表还指出，永续期货是另一种独立的产品，涉及保证金、杠杆、资金支付，且没有固定到期日。

贝尼另行声称，Kalshi 的界面会在美元符号旁边显示预测市场合约数量，他认为这可能会使合约数量看起来像是交易的美元金额。经审核的 Kalshi 术语表证实，其对预测市场的定义是合约数量，但贝尼截图中描述的历史界面显示方式尚未得到独立验证。

IcoBeast 坚称 Kalshi 使用的是预测平台常用的惯例。“我知道这一切都是真的，”他在早前与 Beni 的交流中写道，当时 Beni 对报道中的活动提出了质疑。

Kalshi的以太坊永续合约市场自6月起开始运营。该交易所在其受监管的比特币永续合约在美国开始交易后不久便推出了以太坊永续合约。此后，Kalshi已将业务扩展到比特币和17种其他加密货币的永续合约产品。

相关报道中，6 月份曾有报道，Kalshi 表示，永续合约交易量在产品推出后的前两周就超过了 55 亿美元。该数据来自 Kalshi 本人，并通过彭博社发布，且早于目前的争议。

美国商品期货交易委员会（CFTC）的指导意见专门针对虚假交易风险

CFTC 在本次争议发生前一个多月就发布了关于交易所激励计划的详细指导意见。

市场监管部门在8月12日发布的员工咨询文件中指出，结构合理的激励机制可以促进流动性和价格发现，但如果监管措施不足，某些机制的设计反而会助长不当行为。该咨询文件主要讨论了预测市场计划，但也指出，其中提及的核心原则要求同样适用于在指定合约市场交易的其他衍生品。

美国商品期货交易委员会（CFTC）工作人员特别警告称，过高的交易量门槛会增加虚假交易和预先安排交易的风险。CFTC表示，保证净利润或通过回扣弥补损失的做市商安排可能会助长人为操纵交易策略的行为。

该公告并未指控卡尔希存在上述任何一种行为。公告指示各交易所开展实时监控，建立针对特定项目的控制措施，并使用能够发现可疑的虚假交易或洗钱模式的监控手段。

Kalshi 9月2日提交的返利申请文件中涵盖了上述几个方面。该公司向美国商品期货交易委员会（CFTC）表示，已审查了潜在的操纵风险，将更加密切地监控参与的自清算会员，并将可疑交易排除在返利范围之外。该交易所表示，其返利计划是公开的，并以非歧视性条款提供给符合条件的会员。

IcoBeast 反驳了 Beni 关于 Kalshi 挑选受益于该计划的自清算会员的建议。美国商品期货交易委员会 (CFTC) 的指导意见指出，指定的合约市场必须提供公正、透明和非歧视性的准入，同时参与者仍需满足适用的财务和运营要求。

监管机构在2月份曾单独提醒各交易所，虚假交易、预先安排的交易和非竞争性交易可能违反《商品交易法》。监管机构表示，指定合约市场负有独立的义务，必须维护审计追踪记录、开展监督并执行其交易规则。

卡尔希以外的市场也存在做市商回扣

IcoBeast 将 Kalshi 的激励机制与衍生品交易领域其他公司采用的激励方案进行了比较。公开文件证实，做市商返利并非该公司独有。

Hyperliquid 目前的费用表为达到特定交易量份额阈值的交易者提供做市商返利。其文件显示，最高做市商级别的返利最高可达负 0.003%，但 Hyperliquid 另行声明，其并未运营任何通过私下协商达成的特殊费用协议的指定做市商计划。

币安的流动性中心也同样发布了现货和期货市场的做市商计划。其美元保证金期货计划为符合条件的流动性提供者提供负做市商费用，这意味着符合条件的流动性提供者可以获得返利。

Kalshi另行宣布与纳斯达克市场监管部门达成一项多年协议。在8月10日的公司公告中，Kalshi表示，该系统将涵盖事件合约和永续期货，并提供跨市场监控，旨在识别操纵、内幕交易和其他违规行为。该描述代表了Kalshi所公布的监控方案，并非Beni质疑的ETH-PERP交易的独立审计结果。

跳跃关系并不构成虚假交易

贝尼将 Jump Trading 引入到他的论点中，指出此前有报道称该贸易公司与卡尔希之间存在商业关系。

彭博社2月份援引知情人士的话报道称，Jump公司将获得Kalshi公司的一小部分股权，以换取其提供流动性。彭博社称，Kalshi公司提供的股权数量是固定的。该报道并未援引Kalshi公司和Jump公司的声明来证实相关条款。

另一项交易关系已公开记录在案。正如 crypto.news此前报道，Jump 为 Kalshi 的首笔定制预测市场大宗交易提供了流动性，该交易涉及一份碳排放配额合约。

本报告审查的任何官方备案或执法记录均未表明 Jump 对 Beni 质疑的 ETH-PERP 交易量负有责任，而且所报道的商业关系本身并不能构成虚假交易。

在争议后期，贝尼表示他收到了新的非公开信息，并正在咨询律师，因此将推迟发布关于卡尔希的另一条推文约24至48小时。他说，他计划在确定可以发布哪些信息后再发布最新消息；截至发稿时，尚未有任何监管机构文件或可独立核实的证据公开支持这一新说法。

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