三季报最赚钱的化工公司，一家烧煤一家在海外。

文/每日财报 南黎

三季报披露季，化工板块交出了一份少见的成绩单。截至10月20日，A股已有22家化工上市公司披露前三季度业绩或者预告，只有2家预减，多数公司净利润增幅超过50%。已披露三季报的化工公司里，多家净利润实现正增长。从煤化工到炼化，从有机硅到氟化工，预喜的名单几乎横跨了整条产业链。

这两年，化工行业的关键词一直是减产、出清、硬扛，亏损几乎是常态。如今，整个行业仿佛在一夜之间换了剧本。但赚大钱从来不靠运气，拆开这份成绩单会发现，22份喜报背后藏着同一把钥匙：价差。看懂了价差怎么被重新拉开，就看懂了这轮景气的来路，也才能判断它究竟能走多远。

喜报名单背后，

是三种不同的赚钱姿势

先看最大的几张单子。民营大炼化是本轮修复的排头兵：恒力石化预计前三季度净利润102.56亿元，同比增长约104.20%；荣盛石化预计78亿元至82亿元，同比增长777.93%至822.95%；恒逸石化的预增幅度最惊人，预计前三季度归母净利润79亿元至81亿元，同比增长3318.59%至3405.13%。

这个三十多倍的增速有历史背景：恒逸2023年、2024年、2025年全年利润分别只有4.35亿元、2.34亿元、2.58亿元，前九个月的利润已经超过过去多个全年之和。

为什么是炼化？答案在海外。国际能源署数据显示，受部分地区炼厂供应减少影响，全球柴油供应出现明显缺口，柴油加工利润一度升至每桶95美元的高位。东南亚成品油供需长期偏紧，让拥有海外炼厂的企业持续吃到区位红利。

荣盛石化在公告里说得很直接：海外成品油行情向好，主要产品加工价差明显修复。恒逸的文莱炼厂正是其中的典型，上半年按70%持股测算就贡献了约45.65亿元利润，占其归母净利润的约77%，如今二期1200万吨炼化项目已经启动建设，计划2028年底建成。

第二条线是煤化工。中东地缘冲突推高油价和丙烷价格，油头路线成本承压，煤制烯烃的成本优势反而被放大。板块内业绩体量最大的一份三季报来自宝丰能源：前三季度营业收入470.88亿元，同比增长32.47%；归母净利润143.17亿元，同比增长59.97%，九个月赚过了2025年全年的113.50亿元。九个月预赚79亿到81亿的恒逸，和九个月赚下143亿的宝丰，分别代表油头之外的两条路线，一家赚地理价差，一家赚煤油成本错位，但底层都是同一件事：原料和产品之间的价差被重新拉开了。

第三条线是价格回升叠加基数效应的细分行业。有机硅企业东岳硅材前三季度净利润5.57亿元，同比增幅接近两百倍；氟化工企业永和股份8.15亿元，同比增长73.76%；硫化工、钛白粉、染料等领域也都有公司报出高增。每个细分的故事不同，但都能归到同一条主线上。

主线只有一个词：价差

油价涨，炼厂就赚钱吗？不一定。炼厂真正赚的是加工价差：买进原油，加工成汽油、柴油和化工品，只有成品涨得比原油快，中间的利润才能变厚。过去两年，这条价差被压得很薄，如今正在重新打开。

聚酯产业链的数据最直观。买化塑研究院数据显示，前三季度PTA均价6103元每吨，同比上涨26.88%；聚酯瓶片均价7703元每吨，同比上涨28.45%。落到利润上，PTA年均加工费从2025年的273元每吨修复至450元每吨，涤纶长丝年均利润从72元每吨修复至310元每吨。加工费回来多少，龙头们的业绩就回来多少，桐昆股份预计净利润67亿元至71亿元，同比增长332.64%至358.47%，与价差曲线基本吻合。

原料端的煤炭价格同样在上行。Choice数据显示，10月19日动力煤Q5500均价为1002元每吨，年初仅为673元每吨。煤价上涨让煤炭企业普遍预喜，广汇能源预计前三季度净利润27亿元至28亿元，同比增长166.83%至176.71%；湖南发展等水电企业也借丰水期实现业绩跳升。

价差修复只是故事的一半，另一半是供给端在过去几年的自我出清。以东岳硅材所在的有机硅为例，2025年12月以来，国内主要单体龙头在行业协会倡导下轮流停产检修与主动限产；海外方面，陶氏2026年7月宣布关停其位于英国的有机硅工厂，涉及产能约占欧洲总产能的三成。

供需两端同时改善，有机硅DMC价格较去年同期上涨约13%。需要说明的是，东岳硅材去年同期受火灾事故影响基数极低，两年数据不具备可比性，但行业自律带来的景气改善是真实的。染料行业的中间体供给收缩、制冷剂行业的配额约束，走的也是类似的剧本：不是谁把价格炒上去的，是供给端先动了。

热度之下，哪些信号值得盯住

景气是真的，但涨得快的地方往往也藏着需要留意的细节，几处信号值得多看一眼。

先看下游的承接力。每逢金九银十传统旺季，聚酯负荷却只有72%左右，为近年来低点，PTA平衡表进入累库通道。行业分析师表示，四季度弱需求与成本支撑转弱共同施压，市场价格或进入下行通道。价格上涨如果不能传导到终端纺织订单，景气的地基就不算牢固。

对恒逸这样全产业链布局的企业而言，炼油、化工、化纤三个板块互为缓冲，上游的价差红利恰好能对冲下游的波动，这也是其业绩能在本轮行情里跑出高弹性的原因之一。

再看供给端的时间表。行业主流判断是，2025年及2026年是本轮聚烯烃产能扩张的高峰年份，自2027年起扩张速度有望明显放缓。

中国石油和化学工业联合会特聘专家赵军的看法更完整：本轮能化盈利修复是短期供给冲击、行业供给出清与企业竞争力分化共同作用的结果，中长期行情能否延续，仍要看新增产能管控、落后产能出清进度以及产品价差、终端需求的兑现情况。

最后看企业的家底，这是判断谁能穿越周期的关键。宝丰能源前三季度经营活动现金流量净额达到188.00亿元，同比增长38.42%，比同期净利润还高出不少，总资产达到974.78亿元，负债水平进一步下降，手握现金的龙头在下一轮周期里显然更有主动权。

恒逸手里的筹码则是确定性：文莱二期投产之后，海外基地总炼化产能将提升至2000万吨，广西己内酰胺二期和新疆煤制乙二醇项目也在推进，多条第二曲线正在铺开。

把三季报串起来看，这轮化工景气不是某个产品的独角戏，而是一套价差修复的系统性行情：海外炼厂吃到了成品油的结构性紧缺，煤化工吃到了煤油成本错位，聚酯链吃到了加工费回归，细分行业吃到了供给出清。下游负荷的起伏和供给端的日历提醒着周期的存在，而现金流充裕、布局领先的企业，正在把这一轮景气兑换成更长期的筹码。

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