2月以来，A股出现明显风格切换迹象。

一边是1月份大热的金银股、科技股出现连续大跌，另一边则是“老登”消费板块连续大涨。

“大熊股”华熙生物，股价大涨

俗话说“男人的白酒，女人的医美”。“白酒之王”贵州茅台，在1月29日大涨近9%后，本周以来继续上涨，截至2月5日收盘，贵州茅台本周累计涨幅又超过了10%。

昔日“中国最火医美巨头”华熙生物本周也开始发力了，最近四天的表现是：上涨5.24%、上涨3.45%、微跌0.02%、上涨4.47%。

在本周还剩一个交易日的情况下，华熙生物累计上涨13.72%，大概率会创出过去一年多最佳单周表现。

消息面上，华熙生物在1月31日发布了2025年业绩预增公告。预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润人民币27,000.00万元到32,000.00万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加9,573.26万元到14,573.26万元，同比增加54.93%到83.63%。

预计2025年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润16,700.00万元到21,700.00万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加5,972.80万元到10,972.80万元，同比增加55.68%到102.29%。

该如何看待华熙生物这份业绩预增公告呢？

目前，华熙生物只给出了净利润、扣非净利润的大幅增加。不过可以通过之前几个季度的财报，来大概了解下华熙生物更加全面的情况。

2025年第一季度，公司营收10.78亿元，同比下滑20.77%；净利润1.02亿元，同比下滑58.13%。

2025年第二季度，公司营收11.83亿元，同比下滑18.44%；净利润1.19亿元，同比增长20.89%。

2025年第三季度，公司营收9.03亿元，同比下滑15.16%；净利润0.32亿元，同比增长55.63%。

可以大致推断出，华熙生物2025年全年的营收依然下滑。这种“营收下滑但利润增长”的财报，大概率是“降本增效”的结果。

众所周知，过去几年是医美的低迷期，华熙生物的股价也跌跌不休，2022-2025年分别下跌12.71%、50.48%、23.34%、14.42%，无数股民割肉离场，损失惨重。

在业绩连年下滑，股价持续大跌之后，2025年董事长赵燕重掌一线业务，对内部“刮骨疗毒”，要求所有存在贪腐行为的人员，无论职务高低，必须在2025年3月31日前主动交代问题并辞职。严打虚报费用、同渠道商的利益输送行为，以及采购环节上的原料、设备采购拿回扣行为。

之后，华熙生物多名中层管理人员被调查，部分人员被移送司法。公司强调这是为了清除“大企业病”，重塑合规文化。

华熙生物也在业绩预增公告中特意提到，“组织层面，公司整合职能重叠部门，优化层级设置，推动组织向扁平化、敏捷化升级，提升决策效率，有效降低运营成本，2025年管理费用同比下降超过10%，成本与费用端的有效管控为利润增长提供了基础支撑。

业务层面，公司坚持专业化聚焦发展方向，持续优化业务结构和资源配置。同时，公司通过加强供应链协同管理、推进库存结构优化，将更多资源投入到具备长期竞争优势的核心领域，2025年销售费用同比下降超过30%，在收入承压的背景下实现盈利能力持续改善。”

很多投资者评价一个公司财报时都会吐槽一句“增收不增利，不看好”，如果你是华熙生物的股东，该如何看待公司的“不增收但增利”呢？

2025年风波不断，又遭重要股东减持

华熙生物作为全球最大的透明质酸（玻尿酸）生产商，曾经凭借原料业务技术壁垒高、毛利率高、现金流好、客户粘性大等优势，在2021年前后业绩取得爆发性增长，“润百颜”、“夸迪”等功能性护肤品在铺天盖地的广告攻势下一度卖爆。

但这种路径依赖很快遭反噬，2022年之后，过度依赖流量营销的弊端开始显现，在营销费用飙升的情况下，销量不增反降。公司陷入了“高投入、低转化”的恶性循环，市值从1500多亿的巅峰跌至200多亿，蒸发超过1200亿，跌落神坛。

俗话说“不怕兄弟过得苦，就怕兄弟开路虎”。如果医美界的同行过得都不好，那华熙生物的痛苦感还没那么强烈，但同行如果表现太好，并且自己被“贬低”下去，这种痛苦感就会爆表。

2025年上半年，华熙生物的竞争对手、主打重组胶原蛋白产品的巨子生物，股价连续大涨，一度从40多港元暴涨到85港元以上，几乎翻了一倍。

在巨子生物股价暴涨的同时，多家券商发布研报称“重组胶原蛋白在安全性、效果上优于玻尿酸”。

这种“玻尿酸是老登”，胶原蛋白是小登”论调的研报，让华熙生物彻底怒了，公司开始不断驳斥多家券商，指责他们“为炒作概念贬低玻尿酸”，并点名巨子生物是背后的推手，称其“借概念收割市场”。

于是，华熙生物跟巨子生物展开舆论攻防大战，之后引发监管部门介入。

接着，2025年9-12月，华熙生物走出单边下跌走势，股价从61.85元一度跌到42.85元，不到三个月跌去30%以上。

当时市场就质疑其三季报净利润虽然同比上升，却是“断臂求生”式费用削减换来的，而非业务增长。

在2025年12月12日收盘后，华熙生物也被剔除出科创50指数样本。

华熙生物这几年股价虽然跌幅巨大，但重要股东，中国人寿旗下的私募股权基金国寿成达依然在2025年11月至2026年1月期间，执行了一轮密集的减持。

这一波下来，国寿成达合计减持约963.36万股，占总股本的2.00%；减持的价格区间在41.13元/股至49.75元/股之间，减持金额大约4.28亿元。

这并非国寿成达第一次减持，2024年10月，它就减持套现了大约3.41亿元。这两轮操作下来，累计套现超过7.7亿元。

总的来看，2025年风波不断的华熙生物，近期股价上涨更多是短期市场风格切换的结果，公司营收规模的萎缩会对股价长期上涨构成压制。